國際清算銀行（BIS）發表的年度報告，向全球拉響警報，質疑的嚴辭橫掃企業、家庭及公共部門，直指全都沒有善用超寬鬆貨幣政策所爭取到的時間，結果形成新的金融問題，推遲了必要的經濟調整。在當前的情勢下，若債券孳息上升三個百分點，僅美國債市投資者，就面臨逾萬億美元損失，相當於美國年度GDP的百分之八。這是BIS對市場的重重敲打，對其質疑不可不加反思。

很明顯，BIS所針對的是債台高築，卻普遍不知風險臨頭。由○七年至今，多數國家的家庭、企業及政府債務相對GDP的比率已上升，即使處在超低利率環境，發達國的償債比率高於過去十多年的平均水準，至今要財政恢復健康，落實到開源（經濟增長）節流（削減債務）兩手，在經濟增長無大起色下，反而年復一年地增加舉債，多數國家尤其主要經濟體，走的不是恢復均衡的路，而是愈來愈失衡。

這種現實迫使人們思考，在對超寬鬆貨幣政策陷於麻木時，央行的作用何在？報告抨擊歐央行行長德拉吉「不惜一切代價」的說法，指出央行並非可以做「一切事情」，央行顯然不能修復家庭和金融機構的資產負債表。實際上，繼續提供更多非常規的刺激，正變得愈來愈危險，最危險的副作用是，減輕了政府改革、削債的壓力，亦推遲了私營部門去槓桿化。

依照BIS的意見，期望靠貨幣政策解決問題，將是注定失敗的，央行可以做的是促使減少對貨幣政策依賴，適時有序撤出超寬鬆政策，以及避免債券孳息率急升。但是同樣明確的是，如果央行過快退出刺激政策，就可能令超寬鬆政策將金融市場從崩潰邊緣拉回的努力前功盡廢。即是說，央行專注搞非常規那一套，應轉而專注於退市這項大工程。

雖然退市風傳已久，但市場某程度未從超寬鬆的麻木狀態徹底醒過來，美聯儲主席伯南克一攤開退市時間表，環球市場立現震盪，恰顯示調升利率對金融穩定構成風險。BIS認為今輪退市的規模和範圍是史無前例的，央行想穩妥退市，首重須與市場有效溝通，任何緊縮動作之前要讓市場有預期、有準備。此番苦心如同向央行注射預防針，但一回到具體操作，能否如人意則是另一回事。

減少利率上升大失所措的風險，是各央行的政策意願，只要做到有序退市，債券孳息就不太可能一夜之間上升三個百分點，重演環球市場大跌市的驚險場景。然而，退市出現意外的情況是可能的，總體而言利率有序的升幅市場能接受，以上世紀的一九九四年為例，許多發達經濟體的債券孳息，一年內上升了約兩個百分點，是不小的漲幅。

BIS的報告不只是及時拉響警報，更注重批駁當前有關超寬鬆政策的錯誤認知，一方面顯示面臨超寬鬆政策退市的需要，全球性的金融風險形勢尤為嚴峻；另一方面應對退市存在認知混亂，決策者與市場的有效溝通遠遠不足，反過來肯定影響退市能否減震的成敗。