Fundman睇市：利豐分拆有利有弊

尋日個市明顯等埋歐洲央行議息同美國就業數據結果，最終美國六月非農就業職位增長遠勝預期，有28.8萬個，失業率則降至6.1%。消息公布後，美元即時有反應，美國十年期債息亦回升至2.67厘。

繼華潤水泥（01313）之後，龍頭股安徽海螺（00914）亦都出盈喜，受惠水泥銷量和銷售價上升，估計上半年業績按年有九成左右的增長。以海螺舊年上、下半年盈利分別30.59億及63.3億元（人民幣．下同）計，今年上半年盈利約達58.12億元（首季賺24.7億元），相當於去年下半年九成二。由盈喜可以估計，第二季內地住宅滯銷、新屋動工量由高峰滑落，對水泥需求及價格的影響比市場預期細，又或者未完全在第二季浮現。

海螺值博率稍遜

海螺股價四月時見35.2元（港元．下同）兩年半高位，之後因樓市滯銷消息，五月輾轉跌到去25.8元，累跌28%。大行都估第三季水泥價會滑落，直到第四季才由基建施工量回升帶動反彈，美林估海螺全年賺110億元人民幣，一四年市盈率11.2倍，相對潤泥及中建材（03323）繼續維持相當溢價，如果純短跑，博中績前炒一浸，後面兩隻「平霸」似乎有更佳值博率。

利豐（00494）旗下品牌授權業務利標品牌（00787）以介紹形式上市，下周三掛牌，每持有一股利豐，可獲發一股利標。尋日除淨的利豐，股價比前日唔見咗1.22元，收報10.44元，多少睇到在小股東心目中利標的參考價。

利標具幻想空間

利標產銷品牌服裝、鞋類等時尚產品，有超過350個授權品牌及10個擁控品牌，過去三年往績並唔穩定，一一年純利9,992萬美元，一二年倒退七成二，賺2,768萬美元，到一三年又反彈3.1倍至1.13億美元，利豐同期盈利則為6.81億、6.17億及7.25億美元，利標佔同期貢獻大約14.6%、4.4%及15.5%。以83.6億股發行股本計，如果上市股價在1.2元，利標市值100.3億港元或者12.8億美元，往績市盈率11.3倍，筆者就估計正式掛牌，利標股價以2元至2.5元開出比較合理，相當於PE介乎18.8至23.5倍之間。

對利豐而言，分拆有利有弊，合理假設，可以避免品牌生意業務波幅的影響，未來由利標進行品牌收購，亦可減低利豐的財政承擔，有助改善股本回報。但由上市文件顯示，利標只承諾未來三年向利豐進行不少於50%的採購，利豐有可能逐漸流失利標的訂單。

姑勿論點，利豐往績市盈率15.5倍，可以受得起風浪的應該揀利標，話晒近年利豐經常不能達到管理層訂下的營收目標，捧場客多少已經有點氣餒，拆埋利標之後，連博利標眾多品牌裏面有一兩個跑出的希望都無埋。況且比較市值及業績基數，利標細細粒，幻想空間大好多，有利豐在手的投資者，可以諗吓趁除權跌得咁少，酙量減磅等炒利標。