Fundman睇市：造船股具重估契機

內地大部分地區已公布首三季GDP數據，初步總結26個省（區、市）地區GDP合共約44.5萬億元人民幣，竟然較國家統計局已公布的同期全國GDP高出2.5萬億元。有如此出入，好明顯是地方政府GDP數字有「水份」，亦反映現時統計數字的準繩度有待提升。當內地金融市場逐步對外開放，經濟數據統計制度實有加快完善的必要，否則若連基本的經濟數據仍未能確切反映實況，那如何叫海外投資者安心直接投資內地市場？

落後板塊齊發力

講開又講，雖然滬港通未有如期在上月下旬推出市場，但市況只係調整短時間又再起飛。適逢油價下跌、日圓貶值，唔少低迷板塊都乘機突圍，如航空股、旅遊股等。早前史提芬提及的鋼鐵股，亦是個好例子，鞍鋼（00347）及馬鋼（00323）公布完季績後都好似食咗大力菜，股價在短時間內重上近年高位。

尋日就連靜咗好耐的重型機械股如中聯重科（01157）、三一國際（00631）、濰柴動力（02338）、中國龍工（03339）等，亦成功逆市突圍而上。看來，指數調整沽壓有限、反彈動力偏強，加上低迷板塊排隊反撲，整體市底並唔差。淡友即使唔信後市繼續做好，亦別心急加沽！

虧損情況未扭轉

講起低迷，造船業這個板塊在過去幾年可算「人見人怕」，從兩大船廠廣船（00317）及熔盛（01101）的股價走勢可知一二。以往看造船的領先指標是航運業發展，一旦行業處於上升周期，船公司賺大錢後便會買新船提升運力，造船企業就有生意。可惜，航運業自○七年後一直一潭死水，運費沒有增長空間，且全球船隻供應過剩，結果連船公司也處於虧損邊緣，造船公司自然無啖好食。

二○一三年起，中央已對造船業發出明確打救訊號，除了要求各地銀行延長船廠貸款還款期外，更透過補貼，迫使船公司購置新船。不過，這兩項政策對廣船及熔盛的貢獻暫時並不多，今年首三季，熔盛重工旗下江蘇熔盛仍錄得逾30億元虧損，該附屬公司佔去熔盛近90%業務，按此趨勢，可預見熔盛全年虧損之嚴重。

以估值計算，熔盛股價較一五年預測帳面值折讓40%，即預測市帳率只有0.6倍，估值已相當低殘。但當然，這並不足以構成股價上升的動力。不過若行業出現一些結構性轉變，股份則被「Re-rating」的空間。

今年，廣船及熔盛分別獲注入大量新資產或資金。廣船獲母公司注入軍用造船業務，而熔盛亦獲得多位巨型投資者透過可換股債注數十億新資金，而南通市政府亦要求當地銀行把熔盛的貸款期延長。

雖然上述一系列行動不會令兩間公司立即產生巨額盈利，但已足夠令公司估值改善。以熔盛為例，在獲新一輪資金之後，股價雖然未有即時好轉，但若公司能證明其現金流轉趨穩定，加上債務問題得到解決，預測市帳率有望重上1倍關口，故現價仍有一定值博機會。