裕元集團（00551）是少數能在大跌市中逆市靠穩的工業股，在過去三個月，股價累升11%，體育用品行業走出谷底是主要動力來源。裕元營運現金流強勁，零售業務復甦，均有利其估值。現價市盈率約14倍，息率為4厘，估值合理，而行業前景正面，是市況動盪下的穩健之選。

裕元是國際品牌運動鞋龍頭製造商，核心業務包括製造及零售，後者通過寶勝國際（03813）經營。一五年度中期純利為2.1億元（美元．下同），按年增長107%，若撇除去年一次性虧損項目，核心純利微跌3%。營業額按年增長7%至42億元，當中零售銷售按年增23%至約12億元，而零售的總收入佔比由去年同期的24%增至28%，零售業務亦由虧轉盈，賺2,600萬元，反映該業務有明顯改善。

體品市場好轉

從不同的體育用品公司業績觀察，內地體育用品市場呈現復甦，行業去庫存見成效，同店銷售增長改善及零售點的盈利水平好轉，都是良好訊號。最近Nike首季度純利按年增長23%，至11.8億美元，比市場預期高15%，最主要原因是大中華市場表現出色，營業額及稅前盈利分別勁增30%及51%，至8.9億及3.3億美元，從側面確認內地體育用品市場轉強，裕元自然受惠。

裕元中期的經營現金流按年升15%至3.8億元，顯示營運效率提高，製造業的生產基地已由中國擴大至越南及印尼，平均布局有利降低成本及貿易風險。

隨着零售業在收入及盈利比重上的增加，裕元的估值應有重估空間，現價市盈率約14倍，估值具防守性。建議候28港元吸納，中線目標32港元，止蝕26港元。