美國退市預期進一步升溫，亞洲股匯市急跌，尋日港股失守22,000點心理關口，重挫493點，報21,970點，跌幅2.2%，睇番同日印尼股市跌3.2%，日股跌2.6%，泰股跌2%，十足十新一輪亞洲金融風暴一樣。

太陽日誌2013/8/21

摩通預測華潤電力業績（港元）

技術上，恒指一日間連續跌穿10日及20日線，主板成交不減反增，由前日的443億增至636億元，沽空佔大市成交比例由10.07%升至11.53%。昨日跌市頗為全面，大市升跌股份比例17對83。

前晚無特別強勁經濟數據刺激，但美國十年期債券孳息升到2.9厘的超過兩年高位，同五月低位1.61厘比較，累積反彈近1.3厘。一葉知秋，看來華爾街賓架已認定聯儲局退市之日，已殺到埋身。

美債息至怕升過龍

在幾年來美國連環QE下，通街平錢可借，炒股炒債賺息差，依家面臨一次大規模去槓桿化，係今浪高息股未能幸免的主因。現時大部分分析員會利用美國十年債息，作為股票估值模型中無風險利率（risk free rate）基準，加上預期回報計算估值，若債息持續向上，股市估值難免進一步被壓縮。

睇番上世紀七十年代至今，美國十年債息平均高於通脹2.5%，如果美國通脹真的達到聯儲局目標的2%，那債息長遠向着4.5%方向進發，應該是合理預期，但金融市場從來無理性，只怕債市一旦overshoot，會拖累股市出現陣痛。

五月初盛傳內地電力企業減電價，發改委去到尋日，終於澄清十月無減電價的計劃，刺激一眾電力股逆市做好，華潤電力（00836）及大唐發電（00991）分別升2.6%及2.4%。表面上，中央九年前推出「煤電聯動」，簡單講係煤價升電價跟升，反之亦然，但實情無徹底市場化的電力市場，上網電價由發改委話事，過去幾年煤價先升後急跌，響不透明兼無真正聯動的電價機制底下，電力行業終於捱過地獄門，重返天堂。

○八年煤價高峰期，五大巨頭之一的華能國際（00902）由賺變蝕，勁輸約45億元人仔，採購合約煤比例無華能咁高的大唐，業績雖然無見紅，但也難免要大幅倒退八成八，賺得約5億元人仔，到一二年煤價插水，兩間電力公司業績才齊齊創新高。

不過，睇番兩電純利率8.02%及4.78%，同○二至○四年黃金年代平均的16至24%雙位數比較，仲有好遠距離，電力企業是高財務槓桿行業，既然蝕住做無人可憐，業績一有起色減價壓力就跟住嚟，定價一日唔市場化，意味政策風險不減，說穿了，基金經過十多年摸索期，開始了解國企的遊戲規則，營運不時被政府有形之手干擾，風險溢價只會愈來愈大。