神州投資無門 海外購併遇阻

羅兵咸永道的數據顯示，上半年中國購併交易整體數量下滑了三成三，交易額按年下降了一成；同期海外購併交易僅下滑百分之六，交易額逆勢上揚。有解讀指中國購併交易量下滑，是全球經濟低迷所影響，顯然既籠統又不盡準確。當然，全球經濟低迷影響無處不在，但內地購併交易國內國外與兩重天的現象，反映的是神州大地資金太多而投資無門，「走出去」覓購成為更有為的選擇。

值得首先注意的是，所謂中國購併交易，無論國內或國外，都是國企作為絕對主力，從國外購併集中於資源和能源可見，都不是民企輕易能玩的範疇。中國的大國企以錢多著稱，五十九家上市國企，現金總和竟高達一千六百七十億美元，當中神華集團就有一百一十六億美元，中國石油有一百六十億美元。像貴州茅台坐擁三十億美元而無負債的企業，亦不是鳳毛麟角。

中國購併交易的犯難，不在錢而在「獵物」，國內的現實是有價值的投資領域，都有大國企坐鎮其中，劃定勢力版圖。儘管產能過剩十分嚴峻，整合喊得震天價響，大國企撼大國企式購併的機率極低，因為誰都不缺錢要賣，誰都吃不了誰。低價值的、效益差的資產，在弱經濟環境裏，根本難以「醫」番好，買了如同攞個累贅，還不如不收購，因此偌大神州可投資的「獵物」並不多。境外戰略投資者進入內地購併數量，更大幅下滑四成二，恐亦基於同樣的原因。

最近收購尼爾森的中海油，持有的現金是其債務的兩倍多，一百五十一億美元的收購價，相對於中海油一百五十五億美元的現金和短期投資，完全不是甚麼問題。海外購併不是無意欲，相反大國企有意欲、有財力，購併量下滑只在於國外對中方購併，存在經濟的、政治的抵制。早年中海油收購優尼科功敗垂成，以往的陰影在海外尚難揮去，好的「獵物」固然令中方大國企覬覦不已，但亦往往肉到了嘴邊也吃不下肚裏。

毫無疑問，理論上金融危機造成經濟困難，難維持經營而求售的國外資產頗多，是施展購併的良機。然而，成事的購併往往效益並不好，一方面中方企業求買心切，以及對中方買家的抵制意識，總要付出高溢價才能買到手，貴買成本肯定侵蝕資產價值；另一方面買到手後，經驗不足和實地經營條件局限，「水土不服」而致效益不彰，經營業績甚至比轉手前更差勁。

中方企業在國外的購併，過程都拉得很長，成功的不確定維持太久，受制於資源調配，又不可能騎牛搵馬，消耗着可購併的機遇。說國外購併都是事倍功半並不為過，預計這種情況短期無法改善。日前國資委警示央企認清形勢，做好三至五年過寒冬的準備，明確要求央企重視降低成本，實現開源節流、降本增效。這個精神將對日後國企國內外購併發生影響，購併會更趨謹慎，整體購併量還可能下滑。