PMI小彈喘氣 後勁還看政策

七月份滙豐中國製造業採購經理指數（PMI）初值四十九點五，是五個月來新高，但仍然第九個月低於盛衰分界。PMI小彈惹來部分分析對下半年經濟的憧憬，保八、軟着陸的樂觀預測迅即湧現，迅即樂觀實在大可不必；PMI小彈令市場喘口氣，決策層鬆口氣則是真的。然而，PMI的採集和加權計算存在主觀性，個別月份可能偏離經濟現實，需要得到諸如用電量等更多其他數據的驗證。

七月PMI在各分項，有關產出轉向擴張、新訂單萎縮放緩、新出口訂單萎縮放緩、出廠價格和投入價格下降減速、採購庫存萎縮減速、成品庫存轉向萎縮、採購數量轉向擴張等一大堆利好數據，當中有一個重要數據的利淡——就業數據惡化，足以使一大堆利好黯然失色。就業指數由六月的四十八點八下滑至四十七點四，是○九年三月以來的低點。

就業數據惡化，讓人質疑製造業擴張的真實性。理論上，與製造業擴張相伴，必是職位聘請的增加，尤其滙豐中國PMI側重反映中小企的動向，中小企以往是就業大戶。七月職位招聘不增反減，至少顯示PMI的小幅反彈，並未表示製造業放緩的趨勢逆轉。這與較早時京津魯一帶民工找不到工作紛紛打道回鄉的消息，可以互為印證；即如華南沿海發生「民工荒」，企業請不足人也無法兌現生產性擴張。

另一個疑點，是產出主力拉動了PMI。七月產出指數升至九個月新高的五十一點二，相比新訂單的四十八點九，存在二點三個百分點差距，比六月份兩者差距二點八個百分點有改善，從期內成品庫存轉向萎縮，亦可見改善的由來。但改善後的差距，仍顯示產能過剩嚴峻，拉動PMI的產出回升，沒有足夠內需吸納，其後果是會再度加重去庫存的負擔。可見到當前階段，產能過剩仍是限制製造業擴張的緊箍咒，在產能過剩得到解決前，製造業轉勢仍是難以祈求的事。

產出拉動PMI，是政府推動的效果。上半年中央轉向穩增長，人行幾度放鬆銀根，發改委加速批出項目，總會在經濟活動有所體現。七月產出升上去，就業跌下來，正正顯示着大項目蠢動的效應。這個勢頭尚在，日後PMI由產出發力仍可期，但就業繼續惡化的話，可能加深已有的結構矛盾，如社會消費欲振乏力，產能過剩不改善反而惡化，去庫存也將半途而廢。

專家對七月PMI的解讀，認定政府須採取更多寬鬆政策支持經濟和就業。要讓PMI反彈變成回升的勢頭，顯然全靠政策做推手，中央無意再用「四萬億」那樣的放水劣招，而以往那些購汽車、買家電的促銷政策，雖仍有一定作用，但明顯無法扭轉大勢。接下來為了穩經濟，會以財政推動的投資，作為催谷的招數，重啟鐵路基建及重啟核電，就是財政投資的着力點。另外一項期待，是人民幣貶值後，有助出口轉好。