聯儲退市不得不考慮日本大地震

聯儲局議息會議發表的聲明，傳達的訊息是美國經濟讓人安心。與上一次會議比較，今次聲明的措辭明顯有「進步」，例如經濟復甦「穩步向前」、就業市場「繼續改善」、消費及投資「保持擴張」、通脹預期則「平穩」。既然形勢大好，何時結束超寬鬆貨幣政策，本應是時候拿上枱面討論，卻遇上日本發生大地震，而核輻射危機又未受控，令環球經濟增添變數。雖然議息聲明對這場災難隻字未提，但決定退市時，已不得不加多一重考慮。

美國是全球第一大經濟體，並且以消費主導，受日本大地震的衝擊，應該不及亞洲區那麼直接，卻不等於沒有影響。譬如美國不少消費品是直接或間接來自日本，一旦供應遇阻，難免令消費縮水。此外，美國總統奧巴馬大力鼓吹以出口振興經濟，前幾季的表現也不錯，如果日本及亞洲經濟因為這場天災而受損，美國的出口不免受拖累，並會在未來幾個月浮現。

不過，以美國的國力，承受日本大地震對實體經濟的衝擊應該無大問題，相對而言，這場天災造成的金融市場大動盪以及資金流向的改變，對美國的影響顯得更直接。遠的不說，日本核輻射洩漏危機擴大，觸發資金避難潮，美國國債成為搶購對象，債券孳息跌至幾個月新低；將來日本政府及企業要班資回朝支持災後重建，有可能大手拋售美債，把市場利率推高。這些均是可以預見得到的，將會左右着退市部署。

在金融海嘯爆發後，聯儲局迅速把聯邦基金利率降至貼近零，仍然不足以阻止經濟下滑，但息口已經減無可減，惟有用超常規手段，即是量化寬鬆貨幣政策（QE）。簡單來說，利率政策是透過改變資金成本來引導資金流量，從而調控經濟；QE則剛好相反，是透過改變資金流量來影響資金成本，但操作上不及利率政策容易掌握及明確，只是非常時期的非常手段。

既然之前救市是先改動利率，之後才大規模放水，到了退市時，按道理只要反過來做，先收水，再加息便可。所謂收水即是聯儲局主動沽出兩次QE買入的大量債券及資產，收回之前注入市場的資金，可是市場利率有何反應本來就不容易掌握，加上日本極有可能需要在下半年大手沽售美債套現，為災後重建籌錢，屆時將更難控制收水的速度，隨時有收過龍、令市場利率過度抽升的風險，增添退市的變數。

不妨這樣看，以美國目前的經濟環境，的確是時候籌謀退市，但考慮到日本大地震對資金流向帶來的不確定性，把QE反轉來做的難度很大，風險也很高，餘下較有把握的便是改變利率，QE的規模則維持不變。不過，加息對市場震撼性很大，況且大地震對環球經濟造成多大損傷，仍要一段時間觀察，相信聯儲局不會匆忙行事，意味着退市的確實時間應會較預期遲一些。