證交所強勢結合 只剩香港單打獨鬥

環球證券交易所再掀購併潮。倫敦證交所以換股形式購併多倫多證交所，成為擁有最多上市公司的股市，本來已是矚目的大事，怎知幾個小時後，市場傳出德國證交所正與紐約泛歐交易所就合併進行深入談判，合力打造全球最大的交易所，消息更為轟動。自去年底，新加坡證交所宣布收購澳洲證交所以來，短短幾個月便有三單「大刁」，相信港交所應已感受到撲面而來的競爭壓力。

以上幾宗證交所購併，與以往一味追求「規模」的購併不同，今次全部是有的放矢，實行「兩強結合」。「德紐合併」重點是結合雙方的技術和系統，搶攻歐美兩大市場的衍生工具及結算生意。隨着「黑池」等另類平台興起，搶走傳統證交所一部分股票交易，而衍生工具則不同，仍然被牢牢掌握着，是不容再失的盈利來源。此外，金融海嘯之後，市場規模龐大的場外衍生工具，紛紛被要求集中結算，同樣是一盤潛力巨大的新生意。

「倫多合併」則開宗明義表示，要成為全球最大的資源類企業上市平台。其實，倫敦及多倫多向來均積極吸引礦產、石油及能源企業掛牌，上市公司的數目也不少，互有競爭在所難免，將來變成兩市互通，便可以肥水不流別人田。至於「星澳合併」，旨在擴大兩地股市的市場腹地，增加上市資源，目標是成為國際投資者進入亞洲的門戶。

這些購併交易對港交所帶來的威脅是顯而易見的。首先，上市公司數目始終受客觀環境限制，但衍生工具包括期指、期權及輪證等，理論上可以無限量創造，為交易所提供非常廣闊的發展空間。不妨看看，港股的衍生工具交投，佔每天大市成交的比例不低，香港的窩輪市場更稱霸世界。國際大戶會否參與，不外乎看市場深度、流通性及成本，「德紐合併」相信會成為衍生工具市場的強者。

其次，港交所近年積極「走出去」，吸引國際企業來港上市，礦企更是重點招攬對象。不過，港股作為礦業及資源企業集資重鎮，仍屬起步階段，未打響名堂，在「倫多合併」之後，競爭必定更大。最後，歐美的證交所巨頭至今仍未真正染指亞洲，完成合併後，不排除會把勢力擴展過來，配合經濟重心東移，恐怕港交所會變得更孤立。

港交所主席曾說過如要結盟，只會選擇那些系統技術一流的證交所，意味着重點並非擴大市場份額，也不急於衝出亞洲，區內符合結盟條件的其實只有星交所，但港星的「瑜亮情結」令可能性微乎其微。那麼與內地證交所合作又如何？連最簡單的ETF互掛也久久談不出成果，其他更加不用多說了。當然，港股有炙手可熱的大中華概念，叫座力仍在，但市場預計全球最終只會由三至四家巨無霸證交所把持，港交所繼續單打獨鬥，不知可撐多久。