人民幣升值難抑制內地通脹

人民幣升值壓力一直存在，官方卻從來不會作出任何升值承諾，除非遇上外國強力施壓，又或領導人出訪，才會比較公開地把升值當作外交禮物，但都會維持只做不說的作風。不過，內地官方媒體昨天卻罕有地大字標題支持人民幣升值，目的是抑制通脹，還大膽預測短期內的升值需求顯著，全年升值幅度有望達百分之五，確實一反傳統，相當出位，意味着人民幣今次升硬！

內地官員每逢談及人民幣匯率的話題時，總是含糊其辭、不置可否，大概是擔心一旦為市場製造升值預期，會吸引更多熱錢湧入，加劇資產泡沫，影響金融穩定，而故弄玄虛讓人民幣可升可跌，則是進可攻退可守，因此把人民幣升值明確提升至貨幣政策層面，還講明是應對通脹，過去並不多見。那麼升值真的可以抗通脹嗎？

理論上貨幣升值可紓緩一部分通脹壓力，最明顯是進口貨品價格變相便宜，對於內地工業生產需求殷切的石油、礦產及其他大宗商品，應該有效果。此外，外貿企業從產品出口中賺回來的大筆外匯，拿到銀行結匯，能換取的人民幣必定愈來愈少，人民銀行投放到市場的外匯佔款亦會相應減少，有助降低流動性過剩。不過，這些通脹威脅屬於外生型和輸入型，如果是內生型，便不是對症下藥。

內地目前的通脹浪潮，主要體現在糧食價格急升，去年十一月份的整體食品價格升幅接近百分之十二。相反，非食品價格漲幅不足百分之二，涉及較多進口原材料的衣着及日用品，價格更幾乎停留不動，印證通脹是內生型。由於內地糧食供應基本上自給自足，輸入型因素的影響相對有限，漲價背後多涉及天災、囤積及人為炒作，全屬內生因素，人民幣升值對抑制糧食漲價的作用又有多大呢？

事實上，就算以十一月份工業品出廠價格上漲超過百分之六，來證明不可忽視輸入型通脹，人民幣升值也不見得能解決問題。根據平價理論，以本幣或外幣購買同一件貨品，由匯率變動反映的實質價格應該一致，否則便會出現套戥，但前提是由市場力量發揮作用，自行調節匯率水平。美元兌其他貨幣一年升跌一兩成是等閒事，人民幣可以嗎？如果只是有管理地漸進升值，不見得是厲害武器。

基於以上種種掣肘，難怪內地有「對外升值、對內貶值」的說法，意思是人民幣對內的購買力愈來愈低，除非拿到海外購物消費，否則一般民眾是感覺不到升值對通脹有明顯抑制作用，所以最直接的做法是加息，透過收緊銀根和改善負利率現象，降低通脹預期，這便不難理解為何中外分析員普遍認為內地應加息兩、三厘才足夠。面對內生型通脹，人民幣升值帶來的抑制作用有限，卻形成更強烈的升值預期，除了為升值找個藉口之外，實屬下策。