黑池交易透明偏低 資訊失衡散戶閉翳

黑池交易向來以「黑」聞名於世，這類低透明度的場外交易方式，近年甚得機構大戶歡心，而且發展神速。港交所由二月一日起，將所有在港的黑池服務機構上報交易紀錄，標上「ALP」（Alternative Liquidity Pool）的標記，以便與其他場外交易區分出來，可說是為增加黑池交易透明度踏出重要的第一步。

根據新安排，這類黑池交易須於完成後十五分鐘內向港交所申報，意即相關交易將自動現身，不能再隱藏，但港交所的系統現階段不會向公眾顯示個別交易是否來自黑池，只有作為監管機構的證監會可審閱這類資料，方便對黑池交易進行監管。

換言之，對監管機構來說，由今日開始，黑池交易的資料將由黑轉白，但對於普羅投資者來說，黑池交易依然是漆黑一片的神秘地帶。據悉，港交所考慮定期將有關資料公開，現時研究的是披露的頻密程度，應以日、周或月計才較適合。

不過，即使日後向公眾作出披露，資料亦只會顯示某個時段的整體黑池交投，公眾想了解更多黑池交易的背景資料，基本上無從入手。從保障投資者利益，以及維持市場資訊公開、透明的角度看，監管機構很明顯沒有盡到應有的本分，人為地替市場製造合法的資訊不對稱環境，令普羅投資者處於愈來愈不利的交易地位。

黑池交易平台近年異軍突起，除了顯示隨着科技進步，金融市場不斷向尖端領域發展之外，亦反映傳統證券交易市場的不足，無論是交易效率、交易成本等，均無法滿足機構大戶或對沖基金的需求。雖然現時在港的黑池交易，佔港股交投比例偏低，只有百分之二至三，但從發達國家證券市場發展的經驗看，黑池交易對傳統交易平台的挑戰將會愈來愈大，甚至成為市佔比率最大的交易平台，亦不足為奇。

以美國紐約證交所為例，十年前紐交所佔美國證券交易量七成，現只佔三成。港交所將來會否步紐交所後塵，暫時不得而知，但本港證券市場交易的透明度，若隨着黑池交易平台坐大而逐漸變黑，剝奪普羅投資者獲取交易資訊的基本權利，不僅是與世界證券監管的發展趨勢背馳，也有違港交所及證監會多年來營造公平、公正、公開交易環境的原則和精神。

黑池交易既然是市場需求的平台，也是金融市場發展的新勢力，監管機構應對黑池交易作出深入研究，在不扼殺市場發展空間之餘，將黑池交易的透明度盡量擴大，並且與全球的證券監管機構共同努力，採取立場一致的監管準則和措施，才可堵塞黑池交易平台的漏洞和不足，避免成為另一個不受控制的金融腫瘤。