避險資金四圍撲 量寬取捨更難度

近期種種迹象顯示，歐債危機的新火頭已經從西班牙點起，在希臘會否脫離歐元區仍懸而未決之際，西班牙大型銀行相繼陷困，政府融資成本又不斷飛升，逼近七厘的警戒線水平，歐元區領袖要熬過這個多事之夏，確實非常不易。

歐元區火頭處處，歐洲單一貨幣機制岌岌可危，沒有多少人可以信心十足地確保歐元制度今次可以履險如夷。本來備受挑戰的美元國際儲備貨幣霸主地位，在亂世下反而顯得固若金湯，冷手執個熱煎堆。國際市場的聰明資金同樣盡顯其見風使舵本色，紛紛湧向同樣是千瘡百孔的美元資產，對於美國的債務問題，只好暫時「隻眼開、隻眼閉」。

這種與散戶心態全無分別的羊群行動，造就了美元資產近期一枝獨秀。美國十年期債息一度跌至一點五九三三厘，打破去年九月底創下的紀錄新低。歐洲債務情況如果繼續一波未平一波又起，資金靠向相對穩定的美元資產的趨勢，應可持續一段時間。換言之，美債息率未來走向沒有最低，只有更低。

值得留意的是，美國達拉斯聯儲銀行行長費希爾認為，由於歐債危機而引起的資金流動轉向，可能比聯儲局的扭曲操作（即是賣出短期國債，買作長期國債）更有效推低美國的長期利率水平。

資料顯示，國際資金流入美元的走向不變，美債自五月以來錄得淨流入約六十八億美元，今年累計淨流入八百五十二億美元，是全球對資金吸引力最強的市場，充分凸顯其資金避風塘的角色。即使對美元資產深具戒心的中國政府，亦要繼續買入美國國債，成為美國最大的債券買家。

聯儲局在推出扭曲操作初期，由於是市場較少見的央行政策行動，無法準確評估措施效用。但經過一段時間觀察後，知道扭曲操作一如其名，只能扭曲債息的走勢，但對於走歪了的實體經濟，卻無力將其扭正。至於人為地壓低長期利率，減少利率爬升機會，由於沒有經濟復甦的配合，對樓市回升的助力非常有限。

無可否認，外來資金追捧美國國庫債券金額愈多，美債息率愈低，是普通的經濟學常識，但同樣不可忽視的後果是，美元匯價將會因為避險資金湧入而被大幅推升。美元近期強勢畢呈，兌歐元匯價升至兩年新高，估計在資金大軍殺到下，美元升勢尚未見頂。

美國總統奧巴馬及財政部長蓋特納雖然跟足前朝歷任官員口脗，支持強美元政策，認為強美元有利美國經濟發展。不過，市場人士心知肚明，白宮官員這套官式講話往往口是心非，他們心裏更樂於見到的，其實是美國出口產品在弱美元的祝福下橫掃全球，增強美國製造業的活力，令美國整體經濟有更堅實的復甦基礎。

聯儲局目前可說正處於兩難階段，再推第三輪量化寬鬆措施，只會令靠大量流動資金營養液吊命的美國金融市場，更難自食其力，正常復原，若再加上洶湧掩至的避險資金，隨時令聯儲局的決策思維，亂上加亂。