聯儲押賭難停 量寬揮之不去

美國聯儲局須再推第三輪量化寬鬆（QE3），被再度提起，債王格羅斯和高盛經濟師都預料很快推QE3，甚至六月就動手。歐洲變天，政治向左轉，恐拖垮歐債，歐洲出事也震動美國。對QE3的期待，明顯不把近期經濟數據放在眼內，實際上，美聯儲對近期數據也看不上眼，因為一再QE押賭的，不是眼前這些微成效，而是就業和房屋重上軌道，只有提振了美國經濟的最弱部分，才是真正見成效。況且歐洲驟然生變，美聯儲豈能不盯住賭局怎變？

美聯儲陷入賭局，是因其貨幣政策失靈而起。兩輪QE的貨幣創造，無法激活信用消費和信用投資，通脹也沒有出現。創造信用靠抵押品，由於看重交易對手風險，導致靠抵押品釋出信用的活動降低，美聯儲一再QE拚命提供流動性，抵押品的流動仍愈來愈低，大量流動性緩慢沉積，迫使美聯儲在印鈔之餘，還要主動操控抵押品流動，不但做最後貸款人，甚至要做最後交易商。

美聯儲面臨可能的困局：一方面加碼QE，以圖催谷起信用活動，惟暫時收效不彰；另一方面激活信用，力圖借助信用消費和投資，幫助提振經濟。然而，美聯儲不知道抵押信用何時修復，一旦在其拚命加碼印鈔時，抵押信用修復了，又把沉積的流動性激活起來，貨幣流動急速加快，將可能招來不易控制的通脹，這種狀況出現的可能性頗大。為甚麼說美聯儲是在押賭，就是似乎賭其有完美的管控，即使拚命QE亦不致出事。

美聯儲從前以為自己是神仙，調控貨幣能揮灑自如出神入化，但自從鷹鴿愈來愈分明，證明內部有更多人覺得難以料事如神，為甚麼QE3引而難發？就是經濟大勢未明難有把握。為甚麼現在QE3的風力又大了？就是因為歐洲變天後影響莫測，而可測的是，市場避險意識又隨即高漲，美聯儲意欲激活信用的努力又一次付諸東流。市場料定美聯儲只能再求助於QE3，以此低效手段去催谷信用活動。

值得一提的是，流動性滿溢之下美股炒高，恐怕在美聯儲看來，股市帶來的財富效應有助信用消費，是值得歡迎的。歐洲生變震盪美股，道指出現下行之勢，是在向美聯儲潑冷水，這還不算，歐洲的變天更可能推冧歐元而導致美元相對走強。美元強、美股跌，是美聯儲最不願見的組合現象，這種狀況亦可能迫使美聯儲推QE3，以圖釋出流動性收對沖效果。

如果這是QE3的好理由，快推QE3就是美聯儲被迫再賭一把的最有力理據。美聯儲真的不是神算，就算神仙附身，也有人算不如天算的時候，這次歐洲變天，再把希臘推向踢出歐元區的邊緣，德法能否再聯手督察歐洲財政紀律，歐債如何收科，都在難以料算之數。一旦歐洲被迫成為QE之徒，歐美齊齊QE彼此將如何互動，肯定還有戲可唱，QE局面怎收科，真的無人能算、無人願算——局面可以糟到不堪。