人幣破困局 終須靠開拓

本港人民幣存款連續四個月下降，同時本地銀行亦以高息積極吸納存款，一年期定存息率已升至兩厘多水平，較內地銀行做定存相差不足一厘，當此息差進一步收窄至半厘或更低，或誘使人民幣存款回流港元。然而，人民幣投資產品匱乏，港交所推行人民幣計價股票一籌莫展，需開創產品打開新局面。

當人民幣持續升值期間，最保守做定存已可「財息兼收」，穩穩當當跑贏通脹。不過，人民幣今年首四個月走勢顯示升值已非必然，資金追求更高回報是正常定律，結果存款亦日漸流走。人民幣留港無大作為，一手點心債甚少流落到散戶手上，以投資內地債券為主之「人民幣合格境外投資者」（RQFII）乏人問津，放在內地銀行做定存，現時至少可高息大半厘，略肯冒風險投資理財產品，更有五厘以上回報，形成「北上」趨勢。

綜觀以上投資渠道，即使不是定息產品，亦屬低風險穩定回報類別，香港首隻及至今唯一人民幣股票——匯賢產業，也是一隻房地產信託基金。基本上，人民幣產品已劃分為穩健投資類別，「雙幣單股」或「雙幣雙股」至今亦只聞樓梯響，市況已影響到新股上市的計劃，遑論「雙幣」上市模式會爭先嘗試？

買人民幣計價股票的誘因是幣值上升，既然升值似有若無，甚至一年期不交收合約預示會貶值，何需多此一舉買人民幣股票？推雙幣股票已錯過了最佳時機，既要人民幣升值預期又要市況轉好，手上有人民幣的投資者接受的風險意欲亦低，今年下半年能否有新股肯做開荒牛，仍充滿疑問。

儘管香港發展人民幣證券產品進展緩慢，但倫敦及新加坡爭取人民幣交易來勢洶洶，香港亦需做好準備面對競爭，因為金融市場風向標隨時驟變，裝備好自己才不致落於人後。踏出第一步通常最困難，做得好可讓後來者有步伐可依，但有差錯則會令有意者卻步，要成為「市場第一雙幣股」絕不簡單，對提升港交所之國際金融中心形象亦有利。

雙幣股票雖尚在摸索階段，但次批RQFII將可投資股市，藉此可發行實物A股交易所買賣基金（ETF），將成為人民幣股票產品的重要試金石，據悉中資基金公司均磨拳擦掌，反而證監會因技術問題複雜審批特別謹慎。由於實物ETF在條件方面比現時市面上的A股合成ETF具優勢，預期可打開新局面。

發展趨向成熟的是點心債市場，但因僧多粥少關係，絕大部分點心債認購僅局限於機構投資者，而且票面息率亦與內地企業債有明顯折讓。但當發行規模不斷擴大至供需平衡的階段，長遠而言對內地企業融資、本港離岸人民幣中心，以及大小投資者，將是「三贏」局面。人民幣升值減慢雖令存款流失，但從另一角度看，投資者或不再滿足於定息產品，市場可推出更多形式或組合的產品，以迎合不同的風險胃納，始終機會往往只給予有準備者，RQFII帶來的機遇，終究還須業界努力去開拓打拚，不容坐失良機。