全球減息成風 中國要跟好難

較早前印度央行減息，是三年來首次，加上減息在通脹仍高背景下進行，有點「走鋼絲」的味道。隨其後，巴西大劈利率四分三厘，論背景與印度大同小異，意味着全球面對經濟放緩的威脅，在通脹可供喘息的空間，政策先抽身保經濟。印度與巴西同屬金磚國，曾是全球復原寄望的經濟動力，但與中國經濟的放緩陷同樣命途。印度與巴西減息的舉動，使投資市場注視中國，是否會跟風減息。

中國這邊今年吹着的微調風，開始提升風級，決策機構的言論、領導人的口風，似乎都在為政策進一步放鬆造勢。經濟一旦真切感受到緊縮的痛楚，數據與企業的反饋，顯示比閉門造車式綢繆「十二五」時，所預計的情況更糟糕。本來不載入「中央精神」之首的「保增長」，在實際執行中隨時成為頭等大事。全球在減息，跟風少了政策做錯的政治顧慮，即使如此，減息對於中國仍然是好難的選擇。

目前內地一年期存款利率與通脹接近，是久已未見的現象，使一段相當長時間的實質負利率，處於不覺間消失狀態，有望撫平積壓的民怨。如果實施減息，將重置於實質負利率狀態，撫平積怨的機會立即化為烏有；同時，減息如付諸行動，銀行存款一旦啟動用腳投反對票，勢必挫傷銀行的經營，這恰恰是央行所不願見的；何況，在通脹未行遠之下減息，的確不無「走鋼絲」之虞。基於上述情況，減息就是好難的選擇。

許多經濟專家看到其中煩難，多數估計中央放鬆緊縮，放水保經濟的取向，會以央行逆回購、調降存備率等操作，去收放水的效果。實際上，這麼做仍有讓人擔心之處，開喉放水對保增長不是對應的落藥，因為究竟內地經濟是缺錢還是缺門路？看過去一段時間，整體是「不差錢」的情況，反而是缺乏可投資的增長點。中小企困難是存在的，那不是單純的缺錢問題，而是內有調控緊縮、外有需求緊縮，引致持續經營困難才是主要的。

有數據顯示，截至二月底中國廣義貨幣供應（M2）存量高達十三點八萬億美元，為全球最高；而在去年全球新增的M2中，僅中國就佔了五成二。即使中國的「貨幣創造」是被動的，例如為穩定人民幣匯率對沖流入的美元，但貨幣存量始終是真實的，國際上甚至有說法：「中國央行已變身全球流動性主要提供者。」這個現實使人行放水時，並不能放手地去做。

中國提出過「定向寬鬆」的概念，就是要將信貸寬鬆指向小微企業，標誌着滿足小微企業的信貸是並不太大的量。如果堅持「定向寬鬆」原則，意味着決策者仍保持謹慎從事的態度。綜合上述現實可見，在中國經濟範疇內，政策寬鬆與保增長，並非簡單的有因就有果，或者為求有果而種因，至今政策還在兩難的怪圈中走不出來。投資市場有理由憧憬中國當局的政策利好，但不宜高估其放手的力度。