人幣添業務沖喜 未滿足離岸所需

醞釀多時的人民幣外商直接投資（RFDI）細則終於出台，本港官商及銀行均對此表示歡迎。RFDI開放在另兩項為散戶而設的「禮物」——跨境ETF（交易所買賣基金）及RQFII（人民幣合格境外機構投資者）——之前，雖然規模尚小，但一方面可刺激外商來華投資意欲，另一方面為本港人民幣提供出路。在人民幣業務遇冷鋒之際，中央為人民幣回流機制開綠燈適逢其時。

RFDI縱使開了方便之門，惟短期作用成疑，主要是投資產品類別受到很大限制，三億元人民幣以上的項目，須經中央審批，證券及金融衍生工具固然免問，過往的熱門行業，如房地產及基建恐亦難以過關，投資渠道變得相當狹窄，加上歐美投資者亦資金緊絀，RFDI初期或要開慢車，但長遠而言，將推動本港離岸人民幣發展至更高台階。

過往外商在港集得人民幣資金後，需曲線回流內地，流程繁複兼交易成本可觀，新政下企業帳戶內的人民幣資金可直接到位，亦可減低匯兌風險，勢將刺激外商來港發行人民幣債券意欲。

本港人民幣資金一直缺乏出路，保守的放在銀行活期或定期存款等升值，進取的存進內地銀行做定期收取較高利息，其他投資渠道卻沒有門路。蔚然成風的點心債，在機構投資者手上已搶購一空，並未照顧到散戶投資者；供不應求亦令息率嚴重偏低，本港人債的息率較內地一年期貸款利率低一半有多，食之無味純粹博人民幣升值，假如憧憬幻滅，人民幣將由穩健投資工具迅速變異。

假設外商發人債規模因RFDI而膨脹，人債利率回升至較合理水平，相對港元存款利率接近零，吸引力勝於一廂情願博升值。而RQFII是另一引頸以待的產品，可惜初期金額僅200億元人民幣，難免僧多粥少，但待產品成熟，長遠將可拉近本港與內地的人債懸殊息差，回流機制形成亦可縮窄本港離岸人民幣（CNH）及在岸人民幣（CHY）之差價。

香港發展人民幣業務仍有許多瓶頸，如兌換限制、投資渠道狹窄、回報偏低等等，人民幣計價證券亦枉費心機，至今僅得匯賢產業信託成功上市，其他雙幣雙股的構想大多胎死腹中，香港要迅速壯大人民幣業務，道路仍崎嶇及漫長。

外商樂得在港借平錢，發點心債一度成為潮流，今年上半年的發債額，已是去年全年兩倍有多，但踏入下半年卻大幅萎縮。目前全球經濟不明朗，而近期人民幣升值的步伐亦明顯放緩，對沖基金甚至押注人民幣貶值，點心債頓成拋售對象。

當然，亦有投資者視人民幣為資金避難所，惟人民幣已由單邊升值轉至隨經濟及通脹調節，需推出更多產品才能保持吸引力，透過RQFII買賣A股及內地發行人債是下一個重點，但進程緩慢、關卡太多、額度太小，追不上金融市場應變的需求量，如果RFDI早半年推出肯定是一番盛況。當然，國策一向是摸着石頭過河，流向房地產及非法借貸漏洞難堵，中央寧缺勿濫亦可以理解。