「富爸爸」端正家風 出招撇清地方債

國家財政部計劃將約三百億元人民幣的地方債，交由部分地方政府自主發行，有消息稱這些地方政府是上海、浙江、廣東和深圳。這被指稱為中國有意複製美國的市政債券模式，如果消息屬實，將是地方發債的大變天，同時政策如同鐘擺般，又一次擺向另一邊，縱不是政策多變，也是「摸石過河」要調整姿態和形式。

以通俗的比喻，中國國家財政像是「富爸爸」，相比之下美國國家財政是「窮爸爸」；若從體制的約束而言，中國像「嚴爸爸」，美國卻是「懶爸爸」，乃因為聯邦體制使美國國家對地方沒有凌駕的權力，想多管束也不行。以上述體制的不同作為前提，需要考慮的是，複製美式市政債，對中國來說是否行得通？

金融海嘯爆發後，中央特准地方政府發債，並列入省級預算，但雖是地方債卻要由財政部代發。這一招的用意在於，為地方通過設立融資平台獲得資金後，造成隱性債務膨脹及高度不透明「補鑊」。照現時初步的披露看，現變動還是試點的實施，所選地方政府財政都相對不窮。另外，說是自主發行，似乎額度控制在「嚴爸爸」手上，放多放少地方還不可自主。

地方政府得以「自主發債」，卻未見得是好事。因為由財政部代發模式，有「富爸爸」照住，在市場看來，如同國家財政的隱性擔保，買債信心大，息率低些也但求安全些。地方自主發行，市場就只能另眼相看了，安全性肯定不如「富爸爸」照住時，息率也就得高些，說穿了，地方自主發債成本高了，尤其地方債務的議論沸沸揚揚，息率或需高許多。

中央這一試成功，並將之制度化，成為所說的美式市政債，就可望撇清對地方債隱性擔保的關連，築起一道防火牆。孩子長大了，「嚴爸爸」讓其財政自立，頗有點美式意識，但畢竟先縱後管、先寬後嚴，孩子已有了揮霍的惡習，欠下不少債才促其自立，是不是時機不對？倒是「富爸爸」的庫房，保障加強了。

中央顯然想到地方的難處，財政部宣布對企業和個人取得的地方政府債券利息所得，免徵企業和個人所得稅，中央首開此例，使地方債稅務優惠與國債平起平坐，可以作為地方債息率看漲的「補貼」。「嚴爸爸」威恩兼施，與地方債的切割是下決心去做的了。事實上，地方政府是一方「諸侯」還是一地「父母官」，管好錢財是應分的責任，管治地方經濟依賴「富爸爸」終非長久之計。

中央急於推倒兩年多前的機制，另立模式，可能不僅僅是以正家風使然。僅從設置防火牆，與地方債痛加切割，可能是防禦國際評級機構偷襲，強以地方債為理由，調降中國的主權信貸評級。較早前，評級機構就地方融資平台大做文章，已有山雨欲來之勢，將中國評級拉下一級，陷世界於同一屋簷下，沒有哪個經濟體特佳，可以說是「陰謀論」，但確是有利藉做淡「做世界」的招數。中國先發制人出招設防，有着數無蝕底。