沽空欲升上神枱 監管須清除魔鬼

港股似乎暫時喘定，跌到雞毛鴨血的情況，是否揮揮手別去，無人敢實牙實齒地放下預測。港股這一波深跌，讓人着實領教了大戶沽空的威力，亦因而重現沽空的爭拗，日前證券經紀團體更聯袂晤監管機構，促效法歐洲有的國家禁止沽空。然而情況顯示，業界力陳的訴求變了雞同鴨講，政府講到尾完全沒有禁止沽空的概念，過去沒有，今天也沒有。

財庫局局長陳家強表示，禁止沽空並非阻止大市跌勢的最好方法，認為香港對沽空的監管屬全球最嚴之一，監管機構會留意及監管沽空活動，但認定現時沽空的情況大致正常。依陳家強的說法，仍是不贊成禁止沽空，並表明監管機構已做了該做的工夫。至於誇口香港對沽空的監管屬全球最嚴之一，除了為自身貼金，並未得到股民認同，不過得啖笑。

正如以往所評，沽空活動成為「大戶專利」，摒除散戶參與，對這種不對稱遊戲當局往往避而不談，卻敢自誇監管雄視天下。這不是是否「謙虛」的問題，而是刻意迴避其理念之中根本沒有散戶這根弦，甚至可能陷於逆思維，讓散戶能參與沽空是「愛你反而害了你」。然而散戶不參與沽空，是否就不受沽空所害？未必。

沽空拖冧大市，正是覆巢之下無完卵，散戶揸手的股票市值不斷陰乾。在沽空大戶收穫厚利的同時，散戶得到的是帳面巨虧，即使帳面巨虧一日不兌現，還一日未知輸贏，但本港常以股票充當借貸抵押品，抵押品大幅貶值可殃及借貸資金，火燒連環船的邊際效應亦足以說明，後果是嚴重不對稱。莫非注定大戶贏錢，其餘當輸，就是一個有嚴格監管的公平遊戲？

這裏要闡明的是，檢驗禁止沽空是否有作用，不能局限於無助「阻止跌勢」，或以市值為指標，而是要考量邊際效應。留意及監管沽空活動，緊緊盯住交投就是嚴格監管，其實緊盯交投還不是發現問題的重點，魔鬼也許在直接交投之外。譬如，早前持續的慘烈沽空，一些中小型股何來那麼多貨可掟？因而令人懷疑，沽空背後的借貨交易，會否存在機制鬆弛、監管缺位？

業界有批評指出，客戶的貨被借出，賺了錢入中間人的袋，沽空造成的價值急跌又入客戶的帳。另外更有人擔心，強積金管理人未經客戶同意，擅自借出股票賺「大膽錢」。當中種種「不道德」的交易，是否發生未有實據，但可堪揣測，尤其愈是沽空，借貨的利潤愈是豐厚之下，怎能排除鋌而走險的胡作非為呢？

畢竟這些暗中的交易，並沒有透明度可言，不難發現這些借貨交易，未能排除存在交易對手風險。如果真的發生交易對手風險，相關人士是否有權私自掩飾或沖銷相關數目。這些風險在發生與否的觀望時期，市場希望監管機構做點甚麼，給出明確的交代，誇口監管嚴格、現況正常，是不足消除投資者憂慮的。監管當局執意認同沽空，並要市場接受，就要讓人看到完善的機制，消除投資者的憂慮。