Fundman睇市：乳業股有條件反彈

滬綜指連跌3日，本周22隻新股申購數量破紀錄成最大原因，估計凍結資金2萬億元人民幣。A股太過難估，但不少分析仍認為滬綜指升至4,000點是「最低消費」，叫人趁回吐吸納云云。不過，近期強勢股陸續回吐已是不爭事實，最明顯的是南車（01766）、北車（06199）和洛陽玻璃（01108）等AH齊挫，券商股早段炒二月九日股票期權降臨消息係威係勢，但不久即倒跌，似乎高位食胡心態多過博長升長有。

回說長和，大行一面倒唱好，兩股表現較ADR更好，但亦均從高位回吐4.6%，長實150元、和黃100元皆是食胡位。名字「沾光」的長和國際（00009）也一度升近一成，此外，個別地產股亦跟風炒重組消息，但長和其實係特別案例，因為其他企業早就將地產與其他業務分開，一些則將發展和收租分成兩間公司經營，皆是分工清晰，勿隨便表錯情。

風電股候低跟進

10大跌幅榜有國電科環（01296）及華南城（01668）兩隻盈警股，環保股要「見紅」，可見並非隻隻受惠國策。一四年風電股亦可預見業績令人失望，皆因去年出現風力不足的問題，幾乎所有新能源股去年均錄得跌幅，兩隻表現較佳的風電設備股中傳動（00658）和金風（02208）捱到第四季亦腳軟。

不過，風力情況在最後兩個月有改善，加上發改委調整風電上網價格的幅度亦細於市場預期，以及減息有助降低融資成本等，所以風電股近月呈現反彈，但仍可候低跟進，因為去年的基數實在太低。

風力過低可稱上「人算不如天算」，但計算成分仍很大，中央計算上網電價是考慮企業各項成本，讓參與企業有利可圖但又不會賺得太多，所以買下游新能源股是不能看得太高、又不能看得太低，造就炒上落的空間。

毛利率回復正常

然而，許多板塊則是有很大周期性，原因很簡單，當見利錢好的時候就一窩蜂去做，到供應過剩後又會集體退出，一三年原奶價格暴升，但到咗一四年進口奶粉價格卻暴跌一半，結果內地奶農要「殺牛倒奶」。

乳業股可算是去年最差板塊之一，蒙牛（02319）作為藍籌股，表現相對穩定，但早前亦由40元以上跌至最低27元，昨收市價已反彈回33.7元，恰好是跌幅之一半。昨日瑞信亦出報告唱好乳業股，指行業具有四大優勢，未來五年每年料可保持8至10%的複合增長率。

現時無論中港投資者，可透過滬港通有其他選擇，香港股民可買A股的伊利（600887.SH），內地股民現亦可買蒙牛。蒙牛和伊利均是內地乳業龍頭，論理經營環境差不多，但伊利明顯較受惠A股的漲勢，自滬港通開通後已升兩成。

大洋洲（澳洲和新西蘭）進口奶粉價格大跌，蒙牛只要增加進口比例，便可抵銷產品價格下跌的風險，但去年因原奶價格跌得太快和太厲害，所以一四年盈利和毛利率難免受到影響，惟一五年將可回復正常，同時農業部則要求蒙牛、伊利等增加購買本地奶以助奶農渡過難關。

無論如何，原奶價格下跌對於加工企業的好處大於壞處，故一四年乳業股屬「狗股」，一五年縱使未顯著復甦，料再大跌的亦風險有限，好似合生元（01112）由70元跌至十多元已反映最壞情況，但短線需提防會發盈警。蒙牛作為龍頭股，自然是反彈的先頭部隊，兼勝在穩健可靠。