慧眼睇市：重整營運策略起死回生

上周筆者提及，企業發展除了行業、企業規模外，管理層質素亦甚為重要。筆者今次分析飲食股蒙牛乳業（02319），透過管理團隊及策略營運探討業務前景及給予目標價。

今年集團管理團隊有大變動，四月中委任孫伊萍作執行董事兼總裁；七月委任兩名Arla Foods（愛氏晨曦）高層為非執行董事。新總裁於飲食行業具多年經驗，對集團策略營運、產品發展、分銷網絡及管理上有更完善方針；兩名Arla高層為Arla執行副總裁，加上集團於六月宣布與Arla戰略合作，引進歐洲標準管理體系，現有管理團隊料能帶領集團全面推動養殖方面邁向國際水平，筆者預期集團最壞時間已過。

蒙牛具優勢上望24元

未來策略營運上，集團將專注上游牧場發展以監控奶源，除了將取消1.5噸以下較小型的奶站及全線介入所有奶源管理體系外，集團將投放30至35億元人民幣於東北、河北、內蒙古等地建設8至12個千頭及萬頭以上較大型牧場。雖然發展上游牧場需龐大資金，不過集團財政穩健，截至本年六月底止，淨現金為51.5億元人民幣，一年內償還銀行貸款約7.3億元人民幣，現金充裕有助發展。

筆者預計因黃曲霉素等產品安全問題拖累，集團本年盈利只能持平，鑑於集團於內地乳業市佔率約30%優勢，配合營運改進，未來前景正面。現價反映其預計市盈率約十八倍，與同業估值存在折讓，值中長線投資，可於20元買入，目標價24元，止蝕位19元。

（筆者沒持有上述股份）