財險屆高位欠值博率

我們繼續分析中國財險（02328）去年業績。賠付方面，雖然期內內地南方等地先後發生多次大範圍暴雨災害，導致企業財產險出險率明顯增加，但受惠於集團於車險業務推行分類管理，反欺詐理賠等，車險賠付率由○九年的69.5%降至68.2%。

此外，集團於商業險相繼投入使用各地訊息共享平台，商業險費率與出險情況掛鈎政策也開始實施。至於意外傷害及健康險業務，則受惠於保監會發布的「人身意外傷害保險業務經營標準」於期內開始推行，承保風險甄別情況得以加強，業務質量明顯改善，相關業務賠付率由69.15%下降至67.41%。

一○年集團於利息、股息和租金收入達39.68億元（人民幣．下同），同比增長38.45%。但受到期內滬深300指數下跌12.51%影響，已實現及未實現的投資淨收益則減少至到10.78億元。此外，期內其他綜合收益經相關稅項調整後錄得虧損21.41億元。

未來可能配股集資

於去年底集團按保監會規定計算的實際償付能力額度為236.28億元，償付能力額度充足率只有115%，是集團其中一個弱項。值得注意的是，集團於今年六月完成50億元次級債的發行，表示其未償還的次級債規模累計超過190億元，已經逼近監管上限。如果集團想維持業務擴張以及把償付能力額度充足率提升到較理想的水平150%，未來有配股集資的可能。

今年展望，筆者認為國內財險行業經營環境好轉是結構性而非周期性，在保監會的高度規管下，行業參與者難以價格戰等不理性行為進行惡性競爭，有利行業繼續以保單質素以及利潤作為發展主題，相信今年集團的綜合成本率仍然可維持在98%以下，表示承保有利潤的勢頭可以持續。

此外，集團持有一項值錢的資產，就是擁有8.6%權益的聯營公司「人保壽險」，按實現原保險保費收入計算，已經是內地第5大壽險公司。

不過內地更多城市實施汽車管制，將對車險業務的擴展帶來挑戰。筆者給予財險今年的目標估值為13.85港元，相當於十八倍今年預期市盈率。但由於年初至今已經有相當升幅，現時才買入已失先機，值博率不高。