Fundman睇市：國航客觀因素利好

上周五道指表現反覆，埋單升42點；納指因為Google第二季爆燈業績刺激，升幅接近1%，表現優於道指及標普五百指數。QE3令華爾街投資者空歡喜一場，伯南克星期三話假如經濟復甦再度減速，聯儲局已作好準備再有刺激經濟措施，當人人以為QE3短期內正式登場之際，伯南克翌日隨即作出澄清，認為QE3並非聯儲局振提經濟選擇之一，言論恍似一盆冷水，將華爾街股市投資者由頭淋到落腳。

六月份美國新增職位數目遠比市場預期低，只得1.8萬份，距離市場共識，需要每月15至20萬份新職位支持經濟復甦的標準，差十萬八千里遠，加埋樓價下滑令樓蟹湧現，六月份密歇根大學消費信心指數初值跌至63.8，比預期的71.5低之外，更係○九年以來最低。

刺激經濟要出新招

內部消費佔美國經濟比重三分之二，可是QE1加埋QE2在創造就業職位方面至今成效麻麻，故新一次刺激經濟方案，應有別於首兩輪QE，除了維持市場高流動性外，也要針對提振實體經濟，提供更大刺激。展望未來一季經濟數據，尤其消費市場表現好可能低處未算低，奧巴馬為尋求連任，新一輪振興經濟方案更是不容再失，筆者估計會由純綷擴大流動性，變一變招，低息之外，更要配合就業及消費兩方面的刺激計劃。

上周五，恒指跌64點，收報21,875點，大市不脫近期跌得快、彈得慢的尋底格局，內銀及保險股的弱勢，明顯是限制大市反彈的主要因素，但A股自內地公布六月通脹升至6.4%（大部分分析員估計是今年最高位）後，滬綜指已由低位2,610點，升至上星期五收2,820點，反彈近8%，相信港股或遲或早會跟上，故短期後市不宜睇得過淡。

人民幣兌美元今年升值2%，觀乎航空股走勢悅目，賭人民幣下半年升值加快之外，油價從高位回落一成七，加上今、明兩年內地航空公司搭客增長持續在一成左右，幾個客觀條件都利好航空股。

受惠人幣匯兌收益

上星期瑞銀報告提出，國航（00753）、東航（00670）及南航（01055）搭客量按年增長分別達9%、16%及10%，較亞洲其他航空公司如國泰（00293）及星航的3.4%及1.9%高，主要是內地航空業得到本土航空需求推動，而且預期增長會持續到第三及第四季。瑞銀估計，人民幣未來一年有5%的升值空間，對年初至今落後的航空股，將繼續產生巨額匯兌收益。

３隻航空股中，南航股價今年升3.6%、東航跌5.8%，最落後的國航跌9.7%。大行預測，今、明兩年國航純利分別為93.7億及89億元人民幣，預測市盈率8.7倍及9.１倍。不過，基於人民幣的匯兌收益影響，以市盈率比較難免有所偏差，不如以資產價值比較更為容易掌握，市場預期國航一一年每股資產淨值3.95元人民幣，預期市帳率1.99倍，回顧歷史市帳率介乎0.7至4.7倍，中位數在2.7倍水平，預期未來一年營運情況持續改善下，重返歷史平均估值的機會唔細，一年目標訂10.6元，應唔算貪心。