財星Column：通縮降臨言過其實

首先，一般來說，造成通縮的原因是市場上流通貨幣減少、居民的貨幣收入減少、購買力下降，從而影響物價持續下跌。而且只有當CPI連續出現負增長兩個季度後，才能說是出現通縮。但是，目前中國無論是市場流通貨幣還是居民收入都沒有減少，居民購買力也沒有下降。而CPI下跌，一是環比低於前幾個月，但沒有出現負增長。二是CPI走低也僅是一個月的事情，因此認為中國出現通縮，這是無中生有。

CPI構成存誤差

其次，按照國家統計局的解釋，一月份的CPI走低，主要原因是春節錯位、季節因素導致食品及大宗商品價格下跌等。至於其解釋力如何，在此暫且不論。不過，我們這裏要注意的是，中國的CPI調查取樣來源、計算方式及權重結構等，與歐美發達國家是完全不同的。

比如說，中國是以食品為主導的CPI（權重佔比達33%以上，美國則佔15%），歐美發達國家是居住類為主導的CPI（美國居住類權重佔比43%以上，中國則只有15%以上）。因此，如果美國的住房價格不快速上漲並導致房租上行，那麼美國的CPI就可能一直處於低位。中國則是住房價格可以快速飆升並導致房租上升，但對CPI上行影響不會大，只有食品的價格上行加快，才能讓CPI上漲。中國CPI為何最近同比下行這樣多，很大程度上是與豬肉價格的下降有關。按現有資料顯示，一月份豬肉價格下降了5.3%，影響CPI總體水準下降約0.17個百分點。

科技降低生產成本

第三，自二○○二年以來，中國如美國一樣，也採取過度擴張的貨幣政策。比如，中國廣義貨幣M2從○二年底的18.5萬億，增至一五年一月的124.3萬億，十多年間增長了6.7倍，接近百萬億貨幣供應，而M2與GDP的比率，於一四年底更是達220%以上，世界第一。本來，過度貨幣發行是推高物價水準的禍首，但中國和美國一樣，市場貨幣氾濫，不僅沒有讓物價飛快上漲導致通脹，反之愈來愈低。何解？

這一方面是因為近年來大量的貨幣從銀行體系流出，但是這些貨幣有不少沒有進入實體經濟，而是在金融體系內迴圈，在錢生錢，從而造成各國資產價格全面上漲。二是隨着互聯網及智能手機時代到來，它引發了產品的生產、流通、銷售等方式的重大變革，生產效率的提高及交易費用的降低。這也是推動傳統CPI產品價格下行的重要方式。

不同的方面是，中國一九九三年編制的CPI體系，存在嚴重的問題，其權重與當前中國居民消費結構完全脫節，既不科學也很粗糙，從而導這種CPI根本無法反映中國居民消費品物價的真實水準。所以，CPI出現0.8%也是正常，但與通縮無關。