防通縮理應放水 錢多又怕股更瘋

當前的艱難形勢已迫使中央走回過去的救市老路，除了人民銀行變相減息降準放水之外，同時亦加快審批大型基建項目，再度倚靠投資推動增長。可惜在目前中國整體負債水平極高及股市炒風熾熱之下，再加上實體經濟疲弱，這類招數能否起作用實屬疑問，反而令貨幣政策陷於兩難。

中國通脹率自去年九月跌破百分之二之後便一直在低位徘徊，去年十一月低見百分之一點四，到十二月份才略為反彈至百分之一點五，以目前的經濟增長速度而言，物價升幅明顯偏低。油價暴跌令全球央行十分頭痛，因持續低迷的通脹被油價拖了後腿，但物價無力上升歸根究柢是實體經濟疲軟，工資難有增長，沒有半點通脹壓力。

不過，如果說零售需求仍能令整體物價溫和上升，那麼在產業鏈上游的工業生產形勢便十分危急，去年十二月PPI按年下跌百分之三點三，連續三十四個月收縮。工業品產能向來跟房地產及基建投資走，即使中央再次花錢大興土木，也無法解決內地嚴峻的產能過剩問題，反而有可能令重複建設問題惡化，加劇過剩的產能。因此PPI未來仍面臨相當大的下行壓力。由於PPI跟CPI存在相關性，兩者已成為難兄難弟。

全球央行正陷於對抗通縮的苦戰，但油價終究不能無止境下跌，市場亦不敢忽視中期的通脹風險。面對環球通脹及經濟增長「雙低」，最頭痕的歐央行行長德拉吉揚言，必要時會採取非常規行動，去解救陷入通縮的歐元區經濟。中國的通縮風險未至於歐洲及日本那麼嚴峻，但家家有本難唸的經，惟有再次透過加大基建開支去谷經濟，市場傳出中央準備高達十萬億元人幣「彈藥」投資基建，如果成事，規模將遠超○八年的四萬億元經濟刺激措施。

中國經濟疲弱，再像過去般以投資拉動增長，效用固然存疑，同時亦令貨幣政策面對兩難。現時實體經濟的確需要更加廉宜的資金，貨幣政策有放寬的需要，以降低存款準備金率及減息去刺激整體經濟；可是錢流往哪裏並非人行可以控制，當前A股走勢十足狂牛上身，投資者認定就算有調整亦只是大漲小回，與其拿錢去搞實業遭遇通縮，不如入市炒股賺快錢來得更划算，因此若中央全面「放水」，資金恐怕只會流向股市。