全球放水推跌人幣 港銀行業務有衝擊

本港銀行近期出現了排隊兌換人民幣現象，然而與以往不同的是，不是用港元換人民幣，而是用人民幣換港元。觸發這一現象的，自然是人民幣貶值效應，人民幣連續七日觸及跌停，對貶值預期的築成有極重要的影響。另一方面，因為人民幣貶值，與亞洲貨幣貶值同時出現，渣打銀行下調全年收入的預測。一葉知秋，這股貶值潮對本港銀行業勢形成衝擊，也成為離岸人民幣中心迎來的首個考驗。

對於人民幣貶值內地隱約浮現「陰謀論」說法，直指海外投資者選在中央經濟會議前夕做空中國，抓住政策兩難時機，對中國下手。如果簡單地盲從這種論調，投資者容易誤入迷途，錯判形勢。實際上，即使認同海外做空中國，亦非自此事起，對此次貶值潮的前因後果釐清，當中知其發難的必然，亦須料其後着於胸。

論貶值潮的前因，首要得提六大央行聯手干預市場，為金融系統提供廉價美元及非美元融資。這一招對應的是歐債危機惡化，因為市場質疑歐洲銀行的償債能力，基金拒絕向歐洲銀行拆借美元，導致歐洲銀行頭寸緊絀，恐防歐洲銀行拋售美國國債獲取美元，從而殃及美債，故由美聯儲策動了這次聯手放水行動，人行亦參與甚而先行一步。

這一幕頗像○八年雷曼倒閉後的情形，只不過當年全球主要央行是聯手下調基準利率，今次重點是在於聯手直接提供流動性。迫切增加美元供應，是因應了美元資產的避險需求，使美元強勢畢呈，這從美匯指數大幅走強可見。此外，加上美歐債券的回報吸引，促使資金從亞洲流走，引發當地貨幣貶值，在這個角度不難看出，內地走資是正常的投資取向，與做空中國關係不大。

正因為與○八年雷曼倒閉後的情形如出一轍，以當年的演進為鑑，那時在對美元資產避險追捧過後，是一段美元漫長的貶值路，迫使資金回流新興市場。不少分析師對此心存戒備，料定重演舊軌迹的機會較高，甚至推測逆轉的時點，就在明年二月。同時也是多數分析認為，今輪貶值是短期現象，並非長期趨勢的主要原因。

對於本港熱熾的人民幣業務，今次小程度逆轉，會形成明顯的冷卻效應，對銀行業務部署帶來困擾，對投資者預期形成衝擊，但從長遠的角度看，人民幣過分地熱熾，傾側的單邊升值預期是不正常的。人民幣隨着愈趨國際化，有必要由區間波動向寬幅震盪，直至自由兌換的市場化波動，逐步推向前進。今後人民幣匯率雙向寬幅震盪，應進入市場預期之內。

今次小程度逆轉對內地決策來說，不僅不必視之「陰謀論」，更是正中下懷的好事，至少對人民幣升值壓力是難得的喘息空間，對香港也無疑是港元貶值的喘息。有的專家甚至認為，人民幣匯改的契機將因而出現。但需要注意的是，貶值過度亦不可取。此外，全球層面歐美債務未有根本出路，美元與非美貨幣的角力不會消失，今次小程度逆轉，不應令各方對大形勢的判斷失去謹慎。