人民幣勢如破竹 遏通脹轉守為攻

人民幣兌美元昨衝破六點五大關，一方面在中美戰略與經濟對話舉行前夕，人民幣例必發揮親善大使角色；另一方面，美國聯儲局繼續實施貨幣寬鬆政策，使美元進一步下瀉。兩國在貨幣博弈上各走極端，不平衡局面勢增市場風險。

先說人民幣，今年升值步伐加快，尤其踏入四月下旬更形明顯，中國借助匯率紓解輸入性通脹壓力已成共識；另外，升值亦是人民幣國際化的必經路程，然而亦可能是壓倒出口企業的最後一根稻草，當局需小心處理。

中國企業出口商利潤一向微不足道，在全球消費品產能過剩的情況底下，能轉嫁予外國客戶的比例相當有限，而勞工薪酬、原材料、貸款成本樣樣上漲，到下半年部分小企業可能捱不住而倒閉。中國雖然希望以推動內需及產業升級轉型來填補缺口，但此兩方面羽翼未豐，經濟結構仍要倚賴出口，企業倒閉將造成失業率上升。

人民幣升值同時引誘熱錢加速流入，央行要印鈔票對沖，結果亦會引發通脹，央行惟有發行央票和提高存款準備金率來吸收過剩資金，不過存款準備金率已升至兩成以上，令人懷疑尚有多少再升空間。

在兩害取其輕之下，中國寧願人民幣升值也不想頻密加息，至少前者可降低企業輸入原材料的成本，但加息則肯定加重企業財務壓力，兩者同樣刺激熱錢流入，惟匯率無疑較有彈性。

美國同時亦用匯率做武器，聯儲局主席伯南克和財長蓋特納多番重申支持強美元政策，但明顯是講一套、做一套，否則就不會盡量延遲加息的決定。美國政府的動機除使外債變相減值外，奧巴馬的「出口倍增計劃」要靠弱美元，推動企業在美國本土投資以降低失業率也要靠弱美元。

當然，單靠出口術不能瞞天過海，所以美國官員不斷批評人民幣估值過低來轉移國際視線，甚至不時有議員和學者提出制裁中國的建議，尤其接近明年大選年時，情況相信會變本加厲。

美國本身亦在玩火，與中國藉人民幣升值壓低通脹相反，美國任由美元貶值則刺激通脹上升。雖然美國現時的核心通脹仍處於溫和水平，但弱美元和高油價遲早傳導至各項消費品身上。

當然，兩國目前應付危機的優先次序不同，中國以對抗通脹為先，經濟增長目標已成次要；反觀美國，刺激經濟復甦為當務之急，通脹可容後處理，所以收放時間的拿捏將是成敗關鍵。

中國處理人民幣的確非常有彈性，○七年大幅升值以壓抑通脹，然後兩年靜如止水；一○年下半年開始又復升值，當今年三月份通脹升至百分之五點二高位後，四月人民幣又趕緊加快升值步伐，由六點五五到六點五○連破六關，人民幣與通脹的關連性不言而喻。到下半年，假如中國通脹受控，人民幣將可完成任務，剩下考慮的是國際化進程了。