財星Column：內地通脹不會快速回落

從今年六月份開始，內地居民消費價格指數（CPI）站在6%以上已經有三個月了。十月十四日，九月份的CPI將公布。儘管早就有人認為，九月份的CPI將出現拐點，但目前不少機構紛紛預測，九月份CPI仍然會站在6%之上。也就是說，內地CPI回落的速度可能比不少預測的要慢得多。

對於內地通貨膨脹及貨幣政策，更多的人只是會站在成熟的市場經濟角度來看分析，這樣往往會得出與中國實際情況相差很遠的結論。比如中國CPI問題，看上來其指標體系與國際慣例接軌，但實際上兩者相差十萬八千里。

一是中國經濟是一個開放度不同的經濟體，當擴張性貨幣政策讓大量的流動性湧入市場時，這些流動性並非如美國那樣，有高收益的機會當然滯流在本土市場。如果不是這樣，湧出的流動性則流向世界各地。因此，美國量化寬鬆的貨幣政策是讓市場貨幣氾濫，但這些貨幣並沒有留在本土而是流向國際市場。

中國則不然，二○○九年至二○一○年，中國政府也實行比美國還要量化寬鬆的貨幣政策，銀行信貸出現過度擴張，同樣大量的貨幣從銀行體系流出。由於中國金融體系開放度很低，甚至於資本項目下沒有開放，因此，大量流動性從銀行體系湧出只能呆在內地市場。

流動性滯留內地

這過度擴張的流動性，先是流向內地種種資產，特別是房地產，推高房價，導致房地產泡沫迅速吹大。而內地房價快速飆升（兩年內房價上漲估計達到100%）。最後，高價格水平一定會傳導到整個經濟生活。

二是內地房價快速飆升為何到二○一一年便傳導到CPI價格上來。這主要是與中國CPI統計指標體系有關。因美國CPI體系是以居住類為主導（居住類佔42.7%），故不僅美國金融體系高度開放可讓大量流動性流向外國，而住房價格持續低迷從而使居住類消費價格上漲過小；中國CPI體系則是以食品為主導（食品類佔30.5%），儘管內地房價快速飆升，但由於居住類所佔比重小，從而使只有當食品價格全面上漲時，中國CPI才會快速漲上去。

食品價格續上漲

從八月份的CPI變化的情況來看，看上去是漲幅比七月份回落0.3個百分點。但是八月份CPI的回落更多的不是消費價格水平回落，而更多的是翹尾因素所導致，不僅食品類的價格還在上漲，而且非食品類的價格也在上漲。比如居住類價格上漲更是在加。再加上，導致當前內地CPI上漲的基礎條件並沒有改變，那麼九月份的CPI要想快速回落當然是不可能的。