投資SUN角度:米蘭站撈貨前諗清楚

專門出售二手名牌手袋的米蘭站(01150)上月招股上市,因經營的業務模式獨特,貼近其規模能與之競爭的可謂絕無僅有,變相的獨市再配合公司的知名度,投資者反應踴躍,公開發售部分錄得超額認購2,179倍,首日掛牌又急漲近66%,各項突出表現令股份一口氣奪取了「凍資王」、「超購王」、「升幅王」等多個稱號。其股價最高升至2.96元,較其招股價足足高出77%,市值亦升至20億元之上,對一間去年還不過賺5,000多萬元的公司來說,大家確實對它非常厚愛,風頭一時無兩。

內地人消費力日盛,本港零售市道復甦,米蘭站是其中的一大贏家,去年收入達到7.3億元,全年盈利為5,431萬元,按年增長近四成。

目前經營的14間零售店,分別位於香港、內地及澳門,但香港已佔去了10間,近九成收入都是來自香港,反映了收入對香港的依賴性,內地還處於一個萌芽的階段。由於主力銷售名牌手袋,其中5萬元或以上的高價手袋更佔其收入的43.2%,去年手袋產品的毛利率24.2%,其他產品的毛利率則是23.1%,未能與真正的奢侈品牌經營者的毛利率相比。

消費前景存變數

中央連番提高存款準備金率,又加息並收緊借貸,內地增長有放緩之勢。據世界銀行最新的公布,預期今年中國的GDP增長達9.3%,一二年及一三年將分別是8.7%及8.8%。

市場目前估計通脹有機會在六月見頂,若然人民幣升值未一如預期般加快,大家對未來消費情況也不應過分樂觀及憧憬,零售股的估值也不應該捧得太高。

米蘭站現價估值實際已高過另一間更多分店網絡、貨品種類更多的I.T(00999),且其中一大貨源是來自個別出售貨品的公眾消費者,對貨量的保證較被動。公司收取貨品後會歸納入存貨,去年底止的存貨值達8,900萬元,佔其總資產的53.6%,可見存貨量之大。近期大展拳腳,在銅鑼灣開設旗艦店的I.T,截至今年二月底的存貨則只佔其總資產22.4%,兩者的資產結構明顯有很大差別。

從開設第一間店舖至今已瞬間十年,米蘭站實際從○七年開始便開發自家品牌手袋系列,名為「MS」,及經銷「Chouette」手錶,惟成績暫未能跟銷售名牌手袋相比。

北上發展增風險

今次集資所得,大部分都會用作擴展內地市場的零售網店,估計會以米蘭站品牌開設共11間新店。雖然目前到港光顧米蘭站的顧客或有不少來自內地,但要跨境發展業務面對的法規、稅制等多樣實際的問題,或會隨規模增加及區域範圍擴大而出現,從而帶來經營上的風險。

米蘭站上市時表現拋離一眾新股,但上市幾日已出現風光來得快時亦去得快的情況,股價不敵整體市況逆轉的威力,昨日收市已跌至2.15元,既然股價不算特別抵買,撈貨者宜諗清楚。

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錢修