國壽業務質素改善

國壽（02628）今年首三季投資收益有474.03億元（人民幣．下同），按年減少4.22%，總投資收益率（年化）為4.88%，低於上半年的5.05%，但只是集團沒有於期內全力釋放可供出售金融資產的浮盈。

集團於第三季調整資產結構，可供出售金融資產較上半年增加391.41億元，估計權益類資產佔總投資資產比重，由年中的11.2%增加至第三季末的15%，較平保（02318）和太保（02601）為高。受惠A股於第三季回升，三季末集團股東資產淨值較上半年增加7.75%至2,065.98億元，成功扭轉第二季資產淨值環比下跌11.8%的情況，其他綜合收益（主要來自可供出售證券的公允價值變動）同上半年比較，已經轉虧為盈，估計三季末累積浮盈超過110億元。

保險公司於投資資產可分為四個構成部分：自有資金、傳統險帳戶、分紅險帳戶和萬能險帳戶。當中自有資金和傳統險帳戶的投資收益扣除相關成本後盡歸保險公司，分紅險帳戶的超額收益至少要分配70%給予客戶，萬能險的超額收益則通常分不少於50%給予客戶。

國壽第三季股東淨利潤69.11億元，較第二季減少11%，主要原因是承保利潤下跌。當中提取保險責任準備金達1,690.39億元，按年大增32.15%。原因除了保費規模增加之外，準備金評估利率因為債券利率低迷而需要下調也是主要因素。幸好國壽於○九年底的評估利率採用的流動性風險溢價平均在30基點左右，大幅低於同業的100基點，也低於平保和太保。

退保率降 市佔回穩

衡量保險業務質素的其中一個指標是退保率。今年首三季國壽的退保率為1.82%，較去年同期改善0.9個百分點。雖然今年以來集團在內地壽險市場的市場份額較○九年的36.2%有所下降，但第三季已經呈回穩迹象。

估計國壽今明兩年每股內含價值達11.2元及13.6元，每股新業務價值則達0.74元及0.87元，以執筆之時股價35.3港元計算，相當於2.22倍明年預期內含價值，以及十九倍明年新業務價值倍數，估值合理。 （內險股系列完）