財星Column：人行幣策回歸中性

本來，去年十一月人行突然宣布降息後，多數國際投行都預測，中國貨幣政策將會進入降準降息的周期。但是，無論是從央行貨幣政策執行報告還是降息後的解釋來看，人行並不認為降息就是整個貨幣政策取向發生根本性轉變，更不是歐美式過度量寬。不過，從實際操作來看，當前人行貨幣政策更顯得進退維谷，方向十分不明朗。

首先，這次央行突然降息，最主要要解決三大問題。一是在國際油價持續下跌、生產物價指數持續負增長及通脹率處於1%以下的情況下，央行不得不採取主動出手降息，以防止貨幣政策的自動緊縮。但實際上，就當前國內貨幣增長速度、居民貨幣收入增長水準、以及實際的CPI水準來看，中國經濟離通貨緊縮還是比較遠，央行降息更強調的是預期管理。

逆轉住房市場預期

二是當前中國經濟最大的問題，還是樓市投資與銷售全面萎縮。這不僅導致國內經濟增長下行，不少行業的產量過剩，也可能由此誘發國內金融體系及地方融資平台的風險。而央行降息對購房者降低融資成本可起到重要作用，並影響整個住房市場的預期逆轉，重新帶動中國房地產市場繁榮。

三是「寓改革於調控之中」。因為這次降息看上去是對稱降息，但把各金融機構存款利率的上浮區間上限調升到1.3倍，則是把國內銀行利率化改革推進了重要一步。因為這不僅增加國內銀行風險定價的自主性，也對商業銀行風險定價管理能力提出更高的水準，意味着國內銀行不需要努力經營就能獲得高利潤的時代已經結束。

保障經濟穩定增長

其次，正如人行一直在強調的，降息並不意味着穩健的貨幣政策取向已經改變，只不過，面臨錯綜複雜的國內外經濟形勢，要保障今年經濟實現穩增長，央行就得利用各種貨幣政策工具組合，無論是常規的（如降息降準）還是非正規（如各種定向調控工具），來保持銀行體系流動性合理充裕，並為經濟結構調整與轉型升級營造「中性適度的貨幣金融環境」。在這裏，今年央行貨幣政策與以往不同，既強調穩健性，更強調政策工具主動性及多元化。

第三，一五年人行貨幣政策重點，是確保不發生區域性系統金融風險。一五年中國金融體系可能面對的風險主要有三個方面。一是國際外部市場之衝擊。可以說，美聯儲加息、美元強勢、油價持續暴跌、各國央行量寬加碼及分化、地緣政治加劇等問題都將加劇國際市場波動。二是做多中國股市又防止股市的暴漲暴跌，不希望一四年中國A股的「瘋牛」在一五年重演。三是防止一五年樓市周期性調整而可能引發房企債務危機並導致泡沫破滅。這些因素都可能是導致中國的區域性風險及系統性風險。對此，人行貨幣政策不得不謹慎，不可過度加槓桿或「去槓桿化」，並讓貨幣政策向中性回歸。