Fundman睇市：兗煤盈利前景高一線

中國三月CPI去到5.4%，創三十二個月最高，昨日人行亦一如預期調高存款準備金率0.5百分點。上周五港股已跌定先，恒指由早市高位碌番228點，倒跌5點，收報24,008點。

內地通脹今浪會唔會挑戰○八年七月高峰6.3%，仍有待觀察，而唔少人都估內地通脹下半年會回落（包括筆者），但事實上因美日歐量化寬鬆後遺症，通脹已經唔係海嘯後中國特產嘅，歐洲央行兩星期前也開始加息。而內地三月份食品通脹升幅達11.7%，但預期只屬暫時性，反而更令人不安的是，服務通脹由二月的3.8%升至4.2%，增幅較分析員預期更高，難怪上周五數據曝光後，港股由抽高近200點，一小後會由高位倒跌番300幾點，如果無更多迹象支持通脹下半年見頂回落，至少回到4%樓下，港股在短期內要升穿25,000點關口，並唔係想像中咁容易。

市場盛傳發改委短期可能批准調高電價，消息跟官方近日四出和民生企業作出「禁加」協商，有極大落差，但是電力股近日的升勢，又唔似空穴來風。

電力股憧憬加電費

分析員認為進入夏季用電高峰期，發改委任由電廠多發電多蝕錢的話，後果可能令內地部分電企減少供電甚至停電，對電力供應穩定性造成打擊，一次電力市場改革，已是刻不容緩。到底入咗雪櫃的煤電聯動，會否藉此復活，君可見近期不單止電力股升，煤股升幅同樣可人，兗州煤業（01171）今年累積升幅26%，從二月初低位起步，升幅更達42%，遠遠跑贏同期恒指及國指升幅。

筆者睇好兗煤，其中原因是現貨煤銷售比重較高，達到七成，日本大地震，加上澳洲水災使煤炭供應減少，供求一加一減，澳洲現貨煤近日已見向上炒迹象，對兗煤絕對有利。由彭博資訊的綜合預測數字，過去四星期，兗煤的一一年純利預估數字，增加了7.15億元（人民幣．下同），去到100.7億元。去年兗煤營業額與純利，分別按年增長64.1%及25.4%，至339.4億元及92.8億元，銷售煤炭4,963萬噸，升30.6%，當中來自○九年底收購菲利克斯公司煤炭銷售量687萬噸，加上外購煤炭量比同升332萬噸。

究竟實現煤價對煤企有多大幫助，不妨比對○七年業績，四年之間，兗煤的銷售額增加了1.24倍，純利卻升1.87倍，除實現煤價上升之外，亦同過去幾年兗煤銷售成本一直保持相對穩定有關。

海外收購支持增長

四大煤商為達至二○一五年產能增長達20%的目標，都積極「走出去」，兗煤準備加碼投資澳洲礦業，管理層表示已審視澳洲7至8個項目資產，當中包括以35億美元、與印度Aditya Birla集團等競購澳洲煤礦Whitehaven Coal。分析員估計，海外的收購可以令兗煤在未來四年，維持每年8至10%的銷售增長，估計兗煤一一年每股盈利2.045元，現價相當於12.3倍預期市盈率，較過去八年的平均市盈率13.4倍，折讓8.2%。假如電企加電價的消息落實，不難預期唇齒相依的煤企，會有進一步的升勢。

筆者認為兗煤有條件按平均估值加上一成以上溢價，即挑戰大約十五倍市盈率的36.5港元水平。