投資SUN角度：四川成渝估值具下調壓力

四川成渝（00107）今年上半年純利同比倒退8%至5.67億元（人民幣．下同），主要受周邊競爭及整修工程等負面因素影響。由於今年六月內地五部委聯手針對公路超收費用作出清理，為期至明年五月底，政策不明朗下公路股避險功能打了折扣，加上成渝中期盈利倒退，料估值尚有下調壓力，暫宜觀望。

今年上半年，成渝錄得收入26.54億元，同比增長33%；毛利8.37億元，同比增長5%；但純利則下跌8%至5.67億元，每股盈利0.186元。期內，公司的成本上升30%至6,490萬元，預付款按金及其他應收款項目大增逾十一倍至9.57億元，主要是應付新項目開工費、以及墊支拆遷安置費用等。

綜觀公司旗下收費公路收入表現，成渝高速的貢獻仍居首位，錄得收入5.76億元，同比3.4%；其次為成雅高速，收入3.26億元，增幅5%。

至於手頭在建項目，包括成仁高速BOT項目、雙流仁寶BT項目以及仁壽土地掛鈎試點與仁壽大道連接線BT項目的工程建設項目。除了經營收費公路業務之外，今年三月公司與中石油（00857）四川銷售分公司合作加油站項目，共同成立「中路公司」，目的是整合旗下高速公路沿線加油站的平台，相信長遠而言可新增收入來源。

今年一月，四川省政府審定通過《四川省高速公路網規劃（2011年調整方案）》，將全省高速公路網總規劃里程由過去的8,600公里增至約12,000公里，作為四川大型基建企業之一，對成渝的長遠持續發展影響正面。

3元關不容有失

不過，今年六月下旬，內地五部委宣布聯手清理公路超收費等問題，在政策陰霾之下，對公路股的收入影響仍有待觀察。故見第三季以來，全球股市動盪，過去現金流可觀而穩定的中資公路股，多被視為避險之選，但受到相關政策不明朗因素，避險功能亦被打折。以成渝為例，自次季股價失守5元（港元．下同）後，反覆向下，上月曾低見2.94元，現價3.32元，往績市盈率7.5倍，息率3.1厘。成渝中期業績盈利倒退，料估值有下調壓力。論走勢，3元關不宜再失，反彈到3.8至4元阻力甚大。