該出手時不出手 人行加息打亂仗

人行與歐洲央行前後腳加息，且幅度一樣，不同的是，歐央行議息後對是否再加息有暗示，引發市場預期；人行就不愛學人家，加完息任由市場去猜，有說未夠喉還有排加的，有說最後再加一次收手的，沒有相近的預期，表面上加息靴子落地了，實則加息的困擾陰霾未散。

微妙的是，人行加息的目的讓人難猜。六月份通脹達百分之六點四，創三年來新高，人行搶在數據公布前宣布加息，似乎是抗通脹，但官方早已大放聲氣，六月通脹抽高是見頂一衝。通脹趨勢既然見頂回落，加息如同俗語所說「賊過興兵」，加息時點的把握很有問題。

人行貨幣政策委員會專家成員曾強調，透過加息扭轉負利率的重要性。今次加息是為此目的亦未見得，因為六月份的高通脹，使得即使加息後，負利率仍擴大至二點九個百分點，對改善負利率無補於事。透過加息扭轉負利率的努力，停留於「有姿態無實際」的階段。

遏通脹與負利率兩大課題，皆存懸疑，市場評論加息的影響，難免不着邊際。論通脹，六月份推高的動力是「豬」，如果只是治理豬肉，如官方所言，肉價只要過一段時間就會回落，通脹就萬事大吉。問題並非如此簡單，若是擺平了「豬」就擺平通脹，解決通脹就易過借火了，何須作為政策重中之重。

論負利率，展現的是孰輕孰重的政策選擇。加息能改善負利率，但牽動國有部門債務之痛，從負利率幅度之大、時間之長，顯見政策選擇了由民眾承擔負利率，官方一再鼓吹對通脹容忍，意思明甚。政策對國有部門姑息、傾斜，正在製造通脹的推力，「豬」的問題、鬧電荒、鬧油荒，無不是國企壟斷產銷搞出來的漲價角力。

如果只是「豬」就能把通脹推高，證明此前一直的緊縮，對遏通脹有白費工夫之嫌。反過來說，恰恰是從緊政策去到比○八年更嚴厲，把民企、中小企徹底打殘，國企更形坐大貪得無厭，佔有了信貸資源，強化了市場壟斷，左右着供應價格。不解決這種結構弊端，不論是加息還是上調存款準備金率，對遏物價都沒有實質作用。

本來就抗拒加息，加息對遏通脹無助，而官方又預期通脹見頂，人行加息只能作一種姿態解釋。更不巧的是，副總理王岐山表態，銀行信貸要向中小企定向寬鬆。中小企眼看有水濕潤的時候，人行在這個時點加息，中小企未得實利先領苦頭。息口低時信貸猛放給國企，自己用不了拿去放高利貸；息口升高卻在定向寬鬆下，讓民企、中小企撞上，人行即使無心也枉作小人了。

中央一向強調，宏調要有預見性、針對性、靈活性，從貨幣政策的出手與效果，看不到體現了「三性」，反而愈調控愈是難局畢呈。靠這樣的本事去遏通脹，豈能不讓人失望？豈能不擔心搞出政策風險來？