Fundman睇市：基金沽過龍361度抵買

上周五，港股在160點波幅內玩足全日，收市升44點，收報24,283點，以連升四日作結。收市後，人民銀行宣布一月二十日開始上調存款準備金率0.5個百分點，去到19%的歷史最高水平，亦是繼去年六次上調以來，今年首次上調存款準備金率，再有3,600億元人民幣資金被凍結。由於去年十一、十二月壓抑得太厲害，市傳元旦後短短一個星期，內地銀行新增信貸已達到5,000億元人民幣，令人行出手調控流動性的壓力大增。加存款準備金率之後，內地分析師估計春節前加息機會相對低咗，但通脹問題未受控制底下，估計類似措施仍然陸續有來。

中國人是愛金一族，人民銀行關緊水喉，商品市場中以金價所受影響最大。上周五，紐約市金價每安士跌13.8美元報1,359.4美元，人人話QE2推低美元抬高黃金。值得留意，金價由十一月份開始，在1,424、1,430及1,423美元形成三頂的惡劣技術走勢，假如短期內唔能夠重返上周四後抽高位1,392美元水平樓上，短期隨時有60至80美元的向下俯衝情況出現。

去年初，唔少中國零售與內需股，被市場奉若神明，三、四、五十倍市盈率比比皆是，結果跑出嘅反而係香港零售股。假如一○年頭，等得唔耐煩賣掉了六福（00590）、I.T（00999）、JOYCE（00647），換入李寧（02331）、中國動向（03818）之流，肯定苦過弟弟。

一線城市競爭激烈

李寧被洗倉，好大原因是○九年的反彈，估值被過分推高，業績支持唔到股價，尤其是過去幾年唔少私募基金蜂擁將銀彈投入運動零售市場，在核心城市的競爭已開始白熱化，李寧一類在一線城市扎根的大型品牌，對二、三、四線城市發展的掌握，往往不及一些中小型品牌，增長概念沒戲唱，股價跌幅也特別的誇張。

十年河東，十年河西。今日運動品牌股由天堂跌入地獄，變晒燙手山芋，估值也遠低於時裝、百貨、食品、副食品周邊產品股份，以一一年為例，安踏（02020）市盈率15.6倍、特步（01368）不過12.9倍、匹克（01968）11.7倍，361度（01361）更只得9倍，這種估值等於反映定未來幾年，增長在單位數字水平，到底係基金沽過龍？抑或業績真係悲成咁？看官不妨自行定斷，而筆者傾向相信，部分品牌應不至於變到地底泥咁慘。

市場潛力更勝一籌

像361度，剛公布去年第四季同店銷售有15%的增長，符合預期。和李寧最大分別是，361度在二、三線城市發展比較順利，產品平均售價比李寧低兩至三成，較容易為平均收入較低的地區所適應。過往大孖沙只着重看平均產品價格高的一線品牌，但從361度毛利率由○九年的大約三成五升至去年接近四成，可見平買平賣亦非全無優點。因覆蓋二、三線城市，市場空間較大，隨着城鎮化的發展，區內經濟增長隨時較一線城市更快，但這些優點卻一直被基金經理所忽視。

另一個優點，是361度持淨現金，派息政策較有保障，大行估今年全年派息可達20港仙，息率近4.4厘，對股價多少有支持作用，去年初股價兩次下試5元附近不破，現價試買，跌穿止蝕最多輸幾巴仙，但假如今浪真係基金沽過龍，去番十四、十五倍的合理水平，股價上升潛力唔細。