Fundman睇市：博通脹見頂 買康師傅

市場關注的中國通脹數字上周四曝光後，市場的冷靜僅維持一日，周末加息恐懼症去到星期五終於全面爆發。十月份內地通脹升至4.4%，進一步拋離中央全年3%的通脹目標，擔心人行要再次加息，滬綜指周五大跌5.1%，拖累恒指亦跌477點，報24,222點。

股市草木皆兵，拋售的氣氛更蔓延至華爾街，中國通脹惡化的消息，進佔了上周五美國金融媒體的版頭，標普指數跌超過1%收市，講得好聽，中國在全球經濟影響力愈來愈舉足輕重，但筆者認為，自伯南克八月中提出有QE2出籠後，憧憬資金氾濫，股市炒足兩個半月，今次正好借中國CPI超標消息來個年尾清貨，基金經理先計計數，等收年終花紅。

技術上，恒指跌穿10日線24,397點後，下一站會係20日線23,931點。睇番自九月中至今，恒指從未收低於20日線多過三日，如果本周失守並且無力於一兩日之內收復失地，投資者要有心理準備，今次整固期可能需要更長的時間。

內地物價漲勢驚人

唔少人話官方通脹數字並不能反映實況，剛好有朋友從石家莊來港避寒，一問之下，佢話當地蔬果食物價格漲得最驚人，蘋果、香橙等普通水果年初才2元（人民幣．下同）一斤，但最近已經去到8元一斤，有錢有資產的，自然唔介意物價飛升，每日買餸最多畀多十元八塊，但普羅百姓的生活壓力確係愈來愈大。聽完朋友的街市行情，第一個感覺，係原材料加工的食品股壓力應該幾大，至少幾隻果汁股，筆者就無晒興趣。

食品加工股，筆者想到康師傅（00322），這類公司要保持毛利，只能盡量把成本上漲部分轉嫁畀買家。由於麵粉、棕櫚油等原材料價格上漲，本月初公司已經把袋裝麵系列產品加價一成；另外，印象中月前也有內地傳媒報道過，其方便麵產品曾經來個瘦身，分量變少了。

到底高通脹對康師傅有着數抑或有害？筆者找來近八年的通脹周期作比較，第一個通脹向上周期，是○二年四月到○四年七月，由負1.3%升至5.3%，第二個是○六年三月到○八年二月，通脹由0.8%升至8.7%，第三次係今次，由○九年七月的負1.8%，去到上月的4.4%。而在這三次周期期間，康師傅股價分別升13.8%、45.3%及65.1%。至於兩個通脹回落期，分別是○四年七月至○六年三月，以及○八年二月至○九年七月，康師傅股價亦分別升咗144%及32.5%。

雖然手上數據覆蓋時間有限，但多少都可以見到，通脹上升周期股價平均升幅41.4%，通脹回順時股價平均升幅88.2%，超過通脹期一倍。

近三季毛利率受壓

再睇○九年至今的六個季度業績，康師傅毛利率分別為35.3%、36.9%、35.8%、29%、30.3%及31.5%。從近三季毛利率，明顯見到高通脹的壓力，這也可以解釋到，何以年初至今，其股價僅升得7%，令捧場客失望，也是筆者至愛的內需股中，相對失色的一員。

如果看官們和筆者一樣，相信在連環提升存款準備金率及開始步入加息周期下，內地通脹即將見頂回落的話，那麼現時應該是買入而非拋售康師傅的時刻。