Fundman睇市：皖通估值具上調空間

雖然未知QE2結果係點，但基金經理一於懶理，總之預咗美國印銀紙，於是大家都要貨唔要錢。昨日港股在過千億元成交的推波助瀾下，勁升473點，收報24,144點，頭尾三日指數累積升咗1,048點，其中以內銀及地產股表現至為標青。

不幸言中，九龍塘延文禮士道地皮以市場預測下限成交，仲係由正在九龍城賣緊「御豪門」的華懋投得，出價21.7億元，較勾地價高26.5%，每呎樓面地價9,537元，只及市場最樂觀預測的1.5萬元呎價的三分之二。毫無疑問，政府限制發水比例低於一成，對發展商高價投地的意欲，帶來了明顯的負面影響。但最奇怪嘅係，地產股尋日可以完全無視拍地結果的消息，至厲害嘅新地（00016）更勁升近9元，收報144.5元。

長久以來，香港地產商的收益及資產，主要係靠地皮與物業價格的自然增長，除此之外，另一個也是公開的秘密，就是買100呎地返來，可以當140呎賣的發水遊戲。假如政府新政策鎖得緊，等於拆咗地產商盈利增長的其中一個引擎，但由昨日市況看來，似乎市場對美國印銀紙活動，較諸特區政府結構地為樓市遊戲重訂規則，看得更重。

地產股唔怕煲呔曾

過去十五年，恒生地產分類指數的市帳率介乎0.54倍至2.12倍，平均值約為1.18倍，值得留意的是，僅在九七年及○七年兩次地產狂潮，能夠衝破2倍的界限。地產股經過近來強勢，一○年預期市帳率大約為1.38倍，同唔少已突破九七年高位的樓價比較，未算好癲。到底將來地產股可否再現大幅高於資產淨值的輝煌表現，關鍵是特區政府會否狠狠落藥，但話晒煲呔只剩下年多任期，近日狂掃地產股的芬佬，多少已為此投下不信任票。

中資股雞犬皆升，憧憬人民幣升值，基建公路股終於都出現追落後情況，升埋一份。安徽皖通（00995）火燒冷灶，升0.33元，收報6.5元，公司表示除205國道天長段，旗下公路包括合寧高速公路、高界高速公路、宣廣高速公路和連霍公路（安徽段），於本月十日開始調升路費，加幅從10至16%不等。有證券行估計，未來皖通盈利將因此增加介乎17至28%。

調整路費推高盈利

「十二五」規劃，市場着眼於環保節能的相關政策，但其實未來五年內地公路基建投入亦將進入高峰期，加上安徽經濟增長一直高於全國水平，為皖通帶來更多機會。事實上，宏觀環境上，近年內地新落地車輛持續增長，估值偏低的收費公路股，是有相當的炒落後條件。按中國會計制度，皖通首三季賺5.62億元（人民幣．下同），已符合市場綜合預期7.28億的77.2%，隨着新一輪路費調整，有接近個半月計入一○年度業績，短期業績相信有被重估的機會。

原有預測估皖通今年全年賺8.1億元，筆者相信實際可修訂至10至10.5億元，市盈率10.2倍，預期股息回報有近4厘。春江水暖，皖通股價近期升幅唔細，但現水平仍然覺得吸引，尤其高股息率，在零息年代可是額外的無形支持。