Fundman睇市：銀泰估值具調升空間

連升多日後，港股昨日終於出現調整，恒指跌85點，收報23,121點，跌幅0.37%，但對比日韓台股介乎1.1至2.1%的跌幅，港股跌幅可謂濕濕碎。收市後外圍走勢麻麻，主要係大弱勢的美元，在跌咗個半月之後有超賣反彈勢頭。技術上，港股即使回吐，去到22,610至10日線22,714點附近，應該有唔錯支持。

午後九龍塘義德道地皮拍賣，由次次積極參與，但十多年來得個「舉」字的華懋，以每呎近1.8萬元，接近市場預測上限投得。在史提芬心目中，華懋可算是意料之內，但又是意料之外的買家。意料之內的，是因為華懋在九龍城有新盤賣緊，以推售呎價計，未及今次地王成交價的「零頭」，故出價即使高少少，亦不過當作宣傳；至於意料之外的，乃華懋在九龍塘本身並無太多土儲，聽口氣，似係單打獨鬥多過同毗鄰地皮買家合作。

姑勿論點，在爭產案告一段落後，華懋近期在地產市場上表現突然進取，難免令人聯想到是為上市鋪路，故尋日幾隻準殼股全部炒高，看來與史提芬有同樣想法的炒家為數不少。

折讓收購有着數

浙江省最大的百貨零售商銀泰（01833），透過收購引入四叔的恒地（00012）入股，消息刺激股價升0.32元，報11.24元。銀泰向恒地收購北京燕莎友誼50%股權，後者擁有北京三間百貨店，另於山西省太原有一家百貨店，總代價16.125億元，銀泰以1.48億股代價支付，相當於每股10.89元，股份佔擴大後股本7.74%，銀泰並承諾恒地可提名一位非執董入局。

銀泰去年每股賺0.263元人民幣，等於新股以三十六倍市盈率發出，但就買來二十二倍市盈率的資產，當然有着數，美銀美林計過數，指交易可令銀泰一一年及一二年每股盈利分別增加6%及3%。

筆者留意銀泰，始於早前公司發行可換股債券。事實上，相對於受制出口的工業股，或者中央積極打壓房價的內房股，大孖沙始終對受惠中央政策傾斜的內需股情有獨鍾，這由銀泰上月底發CB加碼再加碼，可見一斑。而且銀泰換股票據票面息率不過1.75厘（內房債閒閒哋都10至14厘，即使CB都5至6厘樓上），計埋換股價13.31元溢價在內，實際年成本唔夠4%，擴大資產負債表增加利潤的槓桿較高外，低融資成本對股東也相對有利。而且，發CB時行使溢價近三成，多少反映大股東覺得未到價，惜貨如金的態度。

睇番銀泰過去兩年業績，分別賺3.78億及4.63億元（人民幣．下同)，綜合分析員預測數字，未來兩年都有兩成或以上增長，一○年及一一年預計賺5.54億及6.77億元；以上半年純利升42.8%至3億元計（等於全年預測五成四），市場預測數字看來太保守，加埋今次收購重估，評級短期內被上調的機會極大。

營運表現勝預期

事實上，銀泰上半年銷售額升39.4%，而最近公布的首三季營運數據，增長亦維持於39.3%，全年業績好可能稍高於預期。雖然一一年市盈率25.2倍看似稍高，但考慮到未來增長潛力、今次擴大資本、並透過收購踏出浙江市場的舉動，看來銀泰是高處未算高，值得捧場。