Fundman睇市： 中信資源分拆好處未享盡

股市吸引人之處，是股價往往很少時間會等同於企業的實際價值，完全視乎當時股市氣氛，以及對未來盈利能力的預期等難以量化的因素之上。踏入第四季，環球股市牛氣沖天，市場不但將好消息視為入市訊號，壞消息亦然。上周五晚有最佳例證，美國九月份的非農業職位減少9.5萬個，遠比市場預期為差，證明美國就業市場依然是一池死水。不過，華爾街卻視之為聯儲局提早推出量化寬鬆措施的催化劑，道指升57點，報11,006點，創半年新高。

香港情況也一樣，上周五完全無視亞洲大部分市場調整，在A股帶動下，港股更一度升至23,093點。九月初至今，美元兌全球主要貨幣貶值7%，人民幣兌美元同期也累升2.2%，港股已充斥着以人民幣收入為主的民企和國企，即使恒生指數內，亦以中移（00941）、內銀及保險股所佔市值比重最高，他們未來業績折算港元後額外多了2.2%「花紅」，仲未計往後或有更大幅度的升值預期，試問又怎會不令更多熱錢湧入股市，炒人民幣繼續升值？

眼看着鈔票購買力不斷縮水，人們紛紛買樓、買股甚至買金、買油。在香港，買樓享有好處唔少，事實只要有磚頭在手，銀行很少托手㬹，買家付出三、四成首期便可擁有物業的百分百升值潛力，享受高財務槓桿的好處，但當然並非全無缺點，除交易成本高外，流通量都是投資者的重要考慮，假如市況逆轉又急需資金周轉，物業並不是一個相當容易套現的資產。反之，買股票財務槓桿低（筆者從不認同用6至7厘借錢買股！），但卻較容易把握市況轉壞，更快取回本金。

資源股立不敗之地

近期的熱錢流動，令市場重新對資源股感興趣。經濟好，就炒需求回升；經濟唔好，就炒美元貶值推高商品價格。對筆者而言，中信資源（01205）屬於較冷門之選，○四年被借殼之後，藉着北京中信集團支持，公司先後涉足石油、錳、煤炭及電解鋁貿易，其賣點是經歷幾年投入期，各項業務開始交出實際回報，上半年業績便轉虧為盈，由○九年同期蝕3.07億元，轉為賺1.68億元。

目前，石油投資主要在印尼、哈薩克及中國，煤炭投資是澳洲的上市公司Macarthur Coal，短期對中信資源股價最敏感的，肯定是錳業務的分拆上市。旗下位於廣西的中信大錳礦業，是全國最大錳礦，擁有1.3億噸錳礦儲量，佔全國錳金屬存量兩成二，經過加工的金屬錳年產量達7萬噸，是全球最大供應商之一。

大錳定價可望上調

今年內地電解錳價拾級上升，由年初的1.3萬元（人民幣．下同），去到第三季接近1.6萬元，這當然又到投行大員大顯身手之時，包裝大錳上市。根據預測，中信資源來自分拆的帳面利潤大約17億元，上市市值不少於60億元。上半年，大錳佔中信資源資產淨值11.2%，股東應佔溢利24.2%，以60億元定價，手上股份大約等於攤薄後23億元，相當於中信資源市值18%，似乎數字上，投資股本化的好處，六、七成已反映在股價上，但近月新股熱及資源股復興，似乎上市價有上調可能。況且，中信資源小股東有優先認購權，幾方面條件結合，相信股價的短期升勢，尤其是月中優先認購權除淨前，應有餘未盡。