摩根資產揀A股鬥長途

近期A股升勢凌厲，投資者「聞A起舞」，適逢RQFII（人民幣合格境外機構投資者）推出後，多隻A股ETF應運而生，資金順勢藉此渠道湧入A股。但摩根資產管理太平洋區投資組別常務董事黃淑敏表示，投資指數ETF猶如追逐經濟周期，雖然內地經濟已經見底，公司盈利仍要一段時間恢復，而A股互惠基金的選股策略，着重提供長遠持續增長。

事實上，A股於去年下半年持續尋底，到十二月終展開「報復式」反彈，上證指數由不足2,000點衝至逾2,250點，收復牛熊線，滬深兩市成交亦重上千億元水平。「十八大」後政局明朗化，加上「城鎮化」投資概念，為A股反彈營造契機。

經濟見底利潤滯後

「十八大後（A股）成交回來，但未穩定，原因是經濟見底，但公司利潤未見底，不同行業有不同周期。」黃淑敏指出，以銀行為例，A股比H股仍要便宜，因為A股投資者更緊張銀行的集資壓力，對銀行盈利表現及資產風險也感到擔憂。

她估計，內地經濟於去年第三季已見底，但銀行資產質素尚要延後兩至三個季度方可改善，再慢慢穩定下來。此外，早前中國銀監會宣布，銀行的核心資本充足率到二○一三年底只需達到6.5至7.5%即可，此後每年遞增，到一八年底才達到8.5至9.5%水平，已降低銀行即時集資壓力。「當大家覺得銀行集資問題已經解決，不良資產風險穩定後，大家對銀行擔憂比較低，整個市場就可價值修復（re-rating）。」

近期資金爭相搶入A股ETF，成交直逼港股ETF。黃淑敏認為，如果要短期捕捉市場復甦，選擇A股ETF是沒有問題，但她解釋選指數跟選股的差別：「如滬深300指數成分股很大部分是經濟周期性，像工業、原料、金融……所以相關ETF有70至80%都是周期性股份，這樣的話就像追逐周期（trade cycle）。」

「若追求長遠持續增長，過去五年A股表現較穩定的，通常是消費性股票，如食品、白酒、醫藥，比較跟民生有關，買ETF沒有大比例在這個領域。」摩根資產管理旗下的A股互惠基金，包括JF中國先驅A股及JF中國新一代，後者以消費性股票為重點。

研增保健類股比重

互惠基金在選股方面雖較具自由度，黃淑敏稱，她所管理基金有其核心持股，因應價格表現調整比重，不會經常更換組合內股票。她不預測A股指數今年目標，惟看好保健類股票，或增加這方面比重。

她相信今年投資主題不會有太大改變，主要將城鎮化等既定政策細化或加強；在新領導層三月接班之前，料亦不會有重大政策轉變。「因為○八、○九年的四萬億元措施對通脹有很大影響，今次肯定會小心，就算現在息口、存款準備金率較高，只要GDP在7.5%以上，相信不會有大動作。」

黃淑敏小檔案

現職：摩根資產管理太平洋區投資組別常務董事

經歷：

2006年加入摩根資產管理任職投資經理

1997年加入高盛集團環球投資研究部，其後升任常務董事

1992年加入台灣瑞銀任分析員，其後調職香港出任董事

學歷：倫敦商學院工商管理碩士