上聲通道：農行 仍具上升空間

受匯金增持國有銀行的消息帶動，上周內銀股顯著反彈。不過，內地銀行的盈利前景仍有很大的隱憂，據內地報道指，市場估計上月金融機構新增貸款約7,000億元（人民幣．下同），與八月份持平。

內銀股將於本月底公布第三季度業績，貸款及淨息差表現將自有分曉。不過，內銀股上半年業績表現一般。四大國有銀行以農行（01288）增長較佳，期內純利按年增長20.8%，不良貸款呈現雙降趨勢，淨利息收益率則較首季下跌0.12百分點。

然而，料人行於六月及七月進行不對稱降息的影響將於第三季浮現，農行第三季的淨利息收益率可能進一步收窄。不過，現時內銀股估值偏低，如農行今年預測市帳率約1.13倍，低於歷史平均值。

按筆者的估值模型計算，假設存款及貸款增長分別為15.39%及12.76%，農行二○一三至一五年將會恢復增長，稅前盈利可達1,084億元、1,662億元及2,342億元，每股合理估值約4.15港元，較上周五收市價有28%的上升空間。