Fundman睇市：聯華超市人棄我取

假設有一班小朋友，個個曳到死，操行年年攞D，當中有一個即使得個C，隨時已經做埋班長兼係老師眼中的乖學生。同樣情況，發生响歐美，去年美國失落AAA信貸評級，當人人以為世界末日，但歐洲經濟問題更大，中國又可能硬着陸，結果債商唔單止無响美債身上走資，反而仲更積極借錢畀美國，十年債息由2.8厘落到近期1.9厘樓下。

星期初，法國在內的九個歐元國被標普降級，前晚連歐元區穩定基金EFSF的AAA亦不保。但今次市場明白到，個個都有缺點，無咁曳已算乖，法國失AAA後首次拍債孳息反而比上次低。隨着歐債危機暴風眼逐漸遠離，「歐豬」國再融資成本壓力降低，相信出現市場極悲觀睇法的可能性唔大。再者，EFSF無AAA又點？根本潛在認購者若非主權基金和歐洲央行，就係中、日等擁有大量外匯盈餘的國家，根本影響唔大。昨日大市借壞消息出盡，掉轉頭炒，等低位入貨的，恐怕只會等了又等。

芬佬追貨推高成交

筆者認識的基金朋友，不少在去年底都相當穩陣，執個「中性陣式」，意即把投資組合，按指標指數主要權重「執藥」，不求有功，但求無過，希望等大市回試19,000甚至18,000點樓下，才逐步risk on揸番高beta股票。但股海有趣之處，乃走勢往往同大部分人主觀願望背馳，「歐豬」被評級機構打毒針，港股唔單止無跌穿19,000點，仲要拗腰升穿19,500點。從昨日大市成交額抽升至一個半月高位，毫無疑問唔少芬佬已被迫追貨，beta愈高愈要掃，心水繼續包括內險、內地券商及工業股，例如剛推介完的平保（02318）、新華保險（01336）、中信証券（06030）及受惠美國經濟非想像中疲弱的創科（00669）及德昌（00179）等。

若非短炒，諗住人棄我取，弱了好一段時間的內需股，應可加入考慮。鞋王百麗（01880）日前遭基金洗倉，其實對比幾隻上市百貨股，第四季同店銷售已開始有放緩迹象，百麗可算是「跌得遲」，觀乎金鷹（03308）現價16.48元，較去年初高位23.1元跌29%，百盛（03368）9.49元，比高位13.54元低30%，「親民」一點的超市股聯華（00980），更比去年初跌55%。

金融海嘯後，內需股曾經有過光輝一刻，金鷹及百盛估值去到四十倍樓上，相當誇張。相對今日兩股一二年預測市盈率17.2倍及16.1倍，回落幅度唔細，可卻未算極便宜，至少金鷹○九年初，估值見過10.4倍歷史谷底。

假如中國經濟增長放緩，相比之下，超市行業比中高端消費的百貨業應更具防守性。近幾個月，聯華股價疲弱，與去年中期及第三季業績未有驚喜有關。按內地會計準則，去年首三季業績增長15%至5.2億元人民幣，相當於一○年全年的83.6%，主要受較低同店銷售增長率以及預付禮品卡實施較低佣金所致。今年聯華開始向第三方發出預付卡收手續費，拖低佣金收入的影響降低，最重要是，現價相當於一二年預測市盈率9.9倍，同○九年海嘯後低位睇齊，不利因素充分反映在估值身上，10元樓下入市的風險應該十分有限。