內地緊縮未鬆手 定向寬鬆只求補漏

人行行長周小川撰文稱，要進一步落實好穩健的貨幣政策；人行貨幣政策委員夏斌表示，今後幾年必須始終堅持穩健的貨幣政策方向。舊調新講，當有用意。上面說法有意回應，因為對經濟放緩甚至硬着陸的擔憂，觸發的宏調「超調論」，尤其近期放出信貸對中小企定向寬鬆的聲氣，更引發緊縮政策鬆手的憧憬。周、夏意在表態，沒有緊縮鬆手這回事。

人行貨幣政策委員會二季度例會強調，當前應注意把握政策的穩定性、針對性、靈活性。「三性」的表述，把穩定性放在首位，應解讀為保持緊縮政策，不因經濟放緩動搖的意思，穩定就是既不加速加緊，也不鬆手回頭。當局有意撇開經濟着陸是軟是硬，追求的是通脹着陸。有人概括「通脹不低首，緊縮不回頭」，是現時政策態度的寫照。

強調穩定性未知能否消除政策鐘擺效應，○八年過度緊縮，經濟被一下子打殘，中央推出四萬億元救市。政策鐘擺會否再擺一次，除了經濟思維還有政治思維，有時經濟思維佔上風，也有政治思維佔上風的時候。其實當局口頭不在意經濟減速，實際仍希望借助政府投資，例如保障房，支撐起經濟增長，可見保增長心火仍旺。

中央政策的「三性」原則，當中針對性一項，為放鬆政策出手開了活門，實施定向寬鬆，並未脫離原則框架。中央今後一段時間，推行的是有定向寬鬆修補，整體呈現緊縮的政策。這是對於內地經濟的現實來說，是別無選擇的選擇，不是這樣的話，內地經濟的內生風險難以避免。

內地經濟在放緩過程中，產業資本出現虛擬化，即中小企在窒息的資金環境下，生意難做乾脆不做，資本退出後跑去炒作。這現象衍生兩個弊端，一是加劇通脹壓力，二是實業資源流失。○八年出口死火一役，成了不少中小企做實業的不歸路，現象延續至今，是逼當局以定向寬鬆扶一把的主要緣由，不加理會勢成內生風險。

整體須把持緊縮的方向，毋庸置疑，除了遏通脹的用意，更與銀行的風險隱憂有關。地方政府融資平台鬧得滿城風雨，逾十萬億地方債，不論壞帳比例如何輕描淡寫，動輒皆是萬億之數，勢必成為壞帳計時炸彈，無論是禍及銀行還是政府上身，都脫不掉經濟風險。除此之外，銀行表內、表外的資產，隱藏了甚麼亦懸疑未消。值此之際，緊縮政策鬆手有害無益。

然而，中央堅持緊縮，控制住銀行信貸，卻無法控制存款不逃離銀行，無法控制銀行表外「做手腳」。銀行借助理財產品、票據或委託票據等手段，獲取資金拉抬槓桿，存在的情況已相當嚴重，現在中銀監出手整治，能否亡羊補牢未敢樂觀。中央早在宏觀調控之初，已高喊有保有壓，看來該保的未保、該壓的未壓，如今再定調有保有壓，只能且觀後效，未敢抱持信心。