Fundman睇市：利君盈利能力續提升

俗語話好嘅開始係成功嘅一半。記得去年第一個交易日港股跌住收市，結果全年成績真係一般，尋日港股升400點，收市報23,436點，係咪意味着一一年港股會是豐盛的一年？

筆者無預測股市的水晶球，無答案畀到大家，但可以肯定，去年十一月中市場擔心人行進一步抽緊銀根，股市「莫財」的悶局有打破迹象。不妨睇番美電走勢，兌港元匯價兩日之間從7.7850水平縮番落尋日最低的7.7701，是近半年港元反彈幅度最大的兩日。

如果話港元轉強，同踏入一一年內地憧憬銀行貸款額度重新釋放完全無關係，真係打死都唔信，股市氣氛一百八十度轉變，恒指22,400點形成咗個唔錯嘅雙底，加埋大市低成交沽壓唔大，挾番上接近24,000點附近的可能性不能排除。

由今年一月一日開始，內地主要城市將會取消購車補貼優惠，拖累汽車股尋日受壓，成為少有普遍出現跌幅的板塊。

美銀美林指出，政府取消補貼影響的汽車銷量預期約為320萬架，相當於該行估計全年汽車銷售的一成八，美林認為，較受影響的內地汽車股包括俊山五菱（00305）、慶鈴汽車（01122）、以及長城汽車（02333），三者取消補貼的產品比例，分別是100%、70%及27%，拖累相關股份昨日均告下挫，其中長汽大跌近8%，收報22.1元；慶鈴亦跌2.15%，報2.28元。

至於較不受新政策影響的包括東風（00489）、廣汽（02238），因為兩者只有11.9%及9.3%產品受影響。

藥股再跌空間有限

去年藍籌包艇王富士康（02038）尋日強勢反彈，令人想起股市盛極必衰、物極必反的道理。數去年最最落後股份，離不開內房、內銀及藥業股，留意到假期前，藥業股利君（02005）連環進行回購，公司在除夕前累計掃入超過600萬股，作價介乎2.22至2.33元，再睇2.2元剛好係股價大半年來幾次低位所在，無形之手已出，令筆者相信股價再跌的空間應該有限。

去年最後兩季，藥業股表現頗令人失望，一來上半年經歷驚人的升浪，唔少估值透支了未來兩年甚至三年的業績增長，升幅放緩是意料中事，但更大的打擊是，發改委去年把一些偏高藥品價格調低，令醫藥股受到壓力。

利君主要製銷抗生素及非抗生素成藥，近年積極擴展靜脈輸液產品，去年首九個月業績，營業額升12.5%至14.07億元人民幣，毛利率50%，儘管稍低於中期時的51.5%，但仍然是過去五年介乎45.7至51.6%的接近上限範圍。到底是季節性因素影響，抑或發改委新措施起到威力，應該要多看一至兩季才可下定論。

產品具高毛利優勢

值得留意的是第三季業績中，毛利較高的靜脈輸液佔整體銷售比例在上升當中，增長16.9%，高於主打藥抗生素的9.8%，毛利亦從47.7%改善至49.1%，逐漸追近抗生素的50.5%。

由於抗生素及靜脈輸液等註冊藥品，都屬於開發期長的產品，一般享有較高毛利，而且靜脈輸液的發展開始成熟，利君已成為內地第三大生產商，規模效益的改善，定價能力的提升，都有助未來幾年毛利率繼續逼近抗生素的水平。

利君昨日收報2.46元，相比去年六月高位3.3元，低25.4%，一一年預期市盈率15.7倍，以年增長率23至27%計算，目前估值相對其增長具備相當的吸引力，而公司的回購行動，也給市場啟示，管理層心目中抵買的價位在哪裏。