財星Column：人幣匯改應對強美元

自○五年匯改所確立的人民幣匯率制度，是以市場供求關係為基礎，參考一籃子貨幣，有管理的浮動匯率制度。此制度似乎面面俱全，但核心是放在有管理上，或管理人民幣兌換美元匯率上。這即人民幣匯率彈性主要取決於人民幣兌換美元的匯率變化。

這種匯率制度在美元為主要貨幣及弱勢下，不僅沒因人民幣匯率制度缺失導致更大問題，反而有利中國企業國際競爭力，令中國進出口高速增長。

不過，由於政治因素，人民幣兌美元被迫持續單邊升值，名義和實際有效匯率，分別累計升值40.5%和51%，令大量熱錢湧入中國。這不僅推高中國資產尤其是房地產的價格，也導致央行貨幣政策效應嚴重弱化。

提防匯價受衝擊

不過當美元逐漸轉強，國際環境已發生根變。如果匯率政策仍維持管理人民幣對美元的匯率，這可能給金融體系帶來巨大風險。

美元對主要貨幣保持強勢是大趨勢。如果美元兌其他主要貨幣升值20%、30%，意味人民幣兌其他主要貨幣亦同樣升值。這不僅壓縮中國企業國際競爭力，也會衝擊經濟。

當人民幣匯率過度高估、經濟增長進一步下行，人民幣將會受到國際市場持續衝擊，直到央行被迫放棄現有匯率制度，容許人民幣大幅貶值。在這衝擊期間，將會發生大量熱錢外逃、內地信貸萎縮、經濟增長下行、資產價格下跌等，從而可能引發金融市場的震盪。

改兌一籃子貨幣

所以有學者指，為避免此困境，現應對匯率制度深化改革。央行有必要從人民幣兌換美元，轉向兌換一籃子貨幣的管理。因為人民幣兌換一籃子貨幣指數依據外貿權重，這就可能令外貿競爭力不受個別貨幣匯率變化影響。

美元續強下，深化改革是必然之路。但新匯率制度應選哪種形式，則需多方面平衡。因為有管理的一籃子匯率制度，對中國這樣大的經濟體來說，理論上可行，但實際效果還得觀望。而且一籃子匯率制度更多是考慮匯率與外貿平衡，但匯率作為國家利益關係的調整，就得從維護國家整體利益角度來看。所以，如何創造適應當前經濟發展的匯率制度值得深思。

另外，外匯儲備管理制度亦是時候改變。目前外匯儲備近4萬億美元，主要是美元資產。持有美元資產雖沒錯，但結構上有問題，若美聯儲加息，美元會更強勢，長期國債的收益亦會全面下降，而中國外匯儲備很大部分就是持有美國國債，可見中國外匯儲備轉換其他美元資產不失為好方式。

總之在美元強勢下，當前是中國外匯制度及外匯儲備制度改革之時。僅此才能防範內地金融體系可能面臨的風險、保證中國外匯儲備風險低收益高。否則，人民幣將面臨大幅貶值之險。