夜期如箭在弦 保護弱勢尚空

港交所開辦期指夜市，支持與反對意見拗上立法會，就「戰情」發展睇，拗還拗，三月開辦夜期已如箭在弦。儘管開辦夜期由提出時起，已是反對聲音不絕，但在最後關頭支持勢力冒起，夜期似已不可推倒。如果以投行大鱷、機構投資者等為強勢方；以中小券商、散戶投資者等為弱勢方，由爭拗不已到大局既定，夜期上場又一次顯示：證券市場走向，再一次偏向強勢方，近年每一步改革，都在擴大着市場強勢方的主導，收窄弱勢方的空間。夜期上場在即，但有關舉措之外，如何保護弱勢尚未有落實措施，反對抗爭的聲音亦未絕響。

開辦夜期最大理由，就是接軌國際。目前許多海外市場，都有相關業務，尤其本港作為國際金融中心，近身競爭對手新加坡已開辦，很觸動港交所的神經。事實上，開辦夜期令投資者有機會捕捉夜間走勢，增加持倉過夜安全有其存在價值。當然，開辦夜期後，要炒期貨每天近乎可炒足十三個鐘，港交所可望做更多生意，又是推動夜期的強大動機。

港交所依據新加坡及日本的經驗，推測在五、六年之後，夜期交易量可高達日間的四成。生意誘因推動拓展毋庸置疑，但港交所作為市場管理者，對負有的監管責任不可或忘，當中有兩大元素：一是防範市場系統性風險，二是保護投資者，尤其是弱勢投資者。目前市場看不到，港交所為此提供的保障，甚至仍缺乏行動的決心。

夜期在接軌國際的同時，必然亦接軌了國際市場傳導的風險。夜期受影響的消息面大大擴闊，業界料其波動亦會較大，一開張就以百分之五的波幅設限，合理還是過大還有爭論，畢竟夜期無法藉現貨套戥，對可能的風險不應掉以輕心。在夜期試行一段時間後，檢討防範風險機制是有必要的，尤其全球金融危機尚未過去，市場形勢仍大有翻雲覆雨的機會，面對翻雲覆雨波譎雲詭的市場，最吃虧的一定是弱勢的散戶。

港交所近期的一系列改革，充斥商業催谷的考慮，逐步扭轉市場的傳統形態，現時衍生產品、對沖買賣，一般佔了交易的逾六成，現貨交易則少於四成。從市場形態的轉變，愈來愈顯示市場槓桿化走向，衍生市場對現貨價值扭曲的特點，以及弱勢散戶不宜參與的特質，開辦夜期無疑更強化了這種轉向。此外，本已經營艱難的中小券商，無力撥出資源在夜期市場爭食，勢被動地淪為旁觀者，以及夜期波及現貨的風險承受者。

港交所戮力推銷開辦夜期，明顯一面倒抱持良好的預期，感覺其並未作最壞打算，可能成為失算的開始。較早前有關縮短午飯時間、延長交易時間的改變，結果是成交不增反縮，對港交所來說應是重要教訓，切忌高估自身推動機制改變的成效，低估改革的風險、阻力和壓力。以開辦夜期而論，即使成事了，也不意味着已大功告成，一方面業界的反對抗爭尚未偃旗息鼓，另一方面夜期市場的成效，仍有待接受市場實踐的考驗，港交所要有受挫的準備。