Fundman睇市：內地電力股撈底考耐性

上星期，埃及動亂迫使政府實施宵禁，到底對區內局勢，以至環球經濟影響有幾大？暫時難以定斷，但地緣政治風險被華爾街利用作為近期股市狂升之後的回吐藉口，上周五道指大幅回吐166點，報11,823點，金價也反彈接近22美元去到1,335美元一安士，相信近期想跌，但跌幅唔大的港股，會藉外圍不穩，進一步測試好友底線，筆者估計春節假期前，大市有機會作較具深度調整，試一試23,100至23,400點。

鋼股盈喜得啖笑

上月中央宣布二○一○年全國120家央企，實現利潤錄得三成八的增長，唔少上市的國企亦發出盈喜，但以上月中紛紛發盈喜的航空股為例，股市幾乎沒有反應，除了因為○九年盈利比較基數較低之外，市場都睇到今年航空業的燃油成本勢將高於去年，而人民幣升值因素，也已經在去年上半年的股價強勢中預先反映，航空股沒有太多有利因素再炒上，業績也可能見頂。

再來看鋼鐵股。鞍鋼（00347）及馬鋼（00323）的盈喜，更是一場笑話，如果以剛發出的盈喜計一計，減去首三季業績，第四季已經跌入虧損之中，澳洲的水災令鐵礦石供應更為吃緊，盲目因為盈喜追買，結果可能會相當悲慘。

上星期，輪到電力股出盈利預報，令人眼花繚亂。大唐發電（00991）預告股東淨利潤同比升50%以上，以○九年淨利潤16.12億元（人民幣．下同）計，去年盈利達24.18億元以上，可是隨後另一電力股華電國際（01071），卻預告去年業績按年要跌50%以上，以前年賺11.57億元，即去年最多只賺5.8億元。

至於大唐的盈喜，簡單啲講，是由於去年會計政策改變，使折舊開支減少，如果剔除有關變動，其實業績最多同○九年差不多，甚至有單位數的溫和倒退。講到底，華電盈警中所指出的，可以貼切形容行業當前的情況，就是「電煤價格去年大幅度上升，燃料成本大幅增加」。

投資者假如攞住兩隻電力股的年報作對比，會更清楚睇到問題所在。大唐售電額今年估計比十年前，多出十倍，華電也增加接近五倍，可是盈利能力卻和十年前沒有太大的分別，十年前大唐賺14.4億元，如無意外也不考慮會計政策轉變，今年只係16億至17億元；華電更慘，過去十年只有○八年出現虧損（蝕25.6億元），其餘年頭利潤介乎10.3億至13.8億元，故去年會是紀錄的次低。內地電價沒有跟隨成本上升，上網電價的競爭，燃煤價格持續高企，加上個別電企較差的營運效益，形成電力股近年遭受基金經理所摒棄。

煤價短期難回落

大唐一○年市帳率0.94倍，較○八年電力行業集體流血不止時的0.96倍谷底更低。華電差不多，現時0.58倍，僅比當年低位0.55倍高些少（兩股平均歷史市帳率是1.67倍及1.19倍），相信大部分的不利條件已反映，然而短期內地壓抑通脹的大前提下，電價更難獲調升，當然，煤價也被政府高壓手段控制，至少可以在高位企住唔升，可惜澳洲水災令環球煤炭供應緊張，中短期內煤價是不易掉頭回落，筆者認為電力股應已差不多見到黑暗盡頭，但能否守株待兔，至少要捱六至十二個月，是撈底電力股所必須考慮的因素。