Fundman睇市：內地鋼股唔買冇蝕底

尋日午市，好友好似鳥獸散一樣，恒指早市最高曾升225點，但三點半左右大市急轉直下，最多倒跌52點，尾市稍為收復失地，跌2點報24,153點收市。由昨日市況表現，或多或少可以見到，大市去到24,500點關口前，基金經理唔想在內地公布通脹數據前太過搏命。

近期升得多的和黃（00013），回吐壓力亦較大，尋日公司宣布將碼頭業務包裝成信託基金，在航運資產一般有較高估值的新加坡上市，股價反高潮，跌2.3元，收報93.5元。地產股表現反而唔錯，新地（00016）高收138.8元，升1.9元，信置（00083）升0.4元，報16.56元，太古A（00019）升1元，報127.7元。

券商股有留意價值

市場又傳中證監首肯「小QFII」試行，簡言之，是海外人民幣資金有機會透過本港中資證券行與基金公司，有限度回歸內地股債市場。消息早在去年十月炒過一輪，可惜最後只聞樓梯響不見有人來，講講吓講到依家。港股市場上有條件受惠的券商，唔少股價比三個月前高位回落一截，像國泰君安（01788）尋日收報4.5元，比高位5.84元低兩成三，海通（00665）報6元，比高位7元低一成四。由於試行「小QFII」是大勢所趨，隨着細節曝光，市場又缺乏炒作故事，券商股不妨留意留意。

鋼鐵股靜了好一陣子，尋日鞍鋼（00347）發盈喜，估計一○年股東淨利潤會介乎17億至19億元（人民幣．下同），按年大增1.33至1.61倍；馬鋼（00323）亦發盈喜，估計去年淨利潤同比升五成以上，以○九年賺3.92億元計，意味着去年盈利會超過5.88億元。

鞍鋼解釋業績復甦，是由於產品結構調整，高效品種產量提升所致。不過，下半年鐵礦石和焦煤價格上漲，為產品成本帶來壓力。

馬鋼的理由其實大同小異，主要多得內地固定資產投資增加，刺激對鋼材行業需求及價格上升，提升盈利水平。兩隻鋼股昨日股價反應唔算大，鞍鋼升0.06元，報12.22元，馬鋼跌0.09元，報4.25元。

鞍鋼去年首三季賺25.72億元，以17億至19億元的全年數字計，第四季實質要蝕6.72億至8.72億元，較第三季1.78億元的虧損，又再擴大，反映生產成本壓力根本無辦法轉嫁到買家身上。最近，外電消息指鞍鋼已把冷軋及熱軋鋼價格，每噸分別上調200至300元。

至於馬鋼，首三季賺10.44億元，第三季利潤已經跌到得303萬元，減一減，第四季要蝕4.56億元，幾乎將上半年賺的輸番一半出去。

鋼材企業能否透過加價，把成本完全轉嫁市場，筆者唔敢亂估，這些中國鋼鐵業翹楚，在營運成本及產品價格的控制上，表現確係嚇死人，鞍鋼○七至○九年生意額由645億元升至接近700億元，純利卻由75.3億元跌至7.54億元，得番一成，如果要為鋼材股業績作較長期的預測，恐怕命中率會同擲飛鏢差唔多。

唔信，不妨睇睇彭博綜合大行的預測，估鞍鋼一○年可賺35.24億元，馬鋼賺14.04億元，由盈喜所見，連一半都交唔出，可見專家一樣錯得離譜。

盈利表現飄忽難測

呢類好景時大賺，逆景時嘔凸的公司，投資者最佳嘅對待方法係避之則吉，但唔買身痕，惟有等極低殘的一刻才入市。學股神師傅格拉咸所提出，用執笠價，即係淨資產折讓去考慮。撇除○七年炒港股直通車的瘋狂時期，過去十年鞍鋼市帳率介乎0.4至3.5倍，平均為1.59倍，現時則大約為1.36倍，中規中矩。

至於馬鋼，歷史市帳率介乎0.3至1.8倍，平均0.99倍，而目前約一倍左右，如果行業周期在去年第三、四季見底，或許現在可以開始留意，當然，最好仲係睇埋第一季，睇劣勢能否逆轉至算。