Fundman睇市：建行 增值潛力被低估

中美兩國前後腳發表有預示兩三個月後經濟景氣作用的PMI（採購經理指數），雙雙勝於市場預測，擔心環球經濟年底前出現雙底衰退的投資者，都鬆咗一口氣。在利好數據帶動下，中港兩地股市反應都算大，恒指尋日升2.4%或者556點，收報23,652點，十一月份期指由大低水過百點，炒到只係輕微低水16點，收報23,636點。

前大摩名嘴碧斯周末估QE2前後，股市升多跌少的預測，攞咗個頭彩。大市成交910億元，當中有93億來自友邦（01299）及新掛牌的雅士利（01230）。雖然大升市，但礙於QE2的不明朗因素，似乎基金經理都情願將炒賣焦點，放响較不受市況影響的新股和半新股身上。

幾隻內銀股季度業績先後曝光，暫時除咗交行（03328）因為撥備增加，業績稍遜於市場預期外，其餘普遍都勝過大行預期。今日想講吓建行（00939），首三季純利1,104.99億元（人民幣．下同），同比升28.3%，每股盈利0.47元人民幣。主要來自淨利息收入增加一成七，以及結算、銀行卡及手續費收入的增長。期內，建行淨利息收益率2.45%，按年升0.04%。

回顧幾間已公布業績的中資銀行，第三季淨息差變動，最差的民生銀行（01988）收窄5點子，最好的中信銀行（00998）則擴闊10點子，建行屬於表現較佳一員，按季升9點子去到2.52厘，四大行中僅次於農行的2.58厘，這亦係淨利息收入優於預期的動力來源。

貸款質素見改善

再睇其他數字，建行首三季資產減值損失同比減少36.56億元，至126.33億元，當中包括客戶貸款和墊款減值損失129.88億元，較去年同期少9.25億元，主要是貸款總額上升，及貸款質素輕微改善，一來一回的變動影響所致。九月底，不良貸款餘額626億元，比去年底減少95.4億元，不良貸款率1.14%，下降0.36%。

股東資金6,205億元，比去年底升11.7%，股東資本回報率（ROE）達24.87%，在四大行中居首。第三季的核心資本充足率9.33%，儘管低於剛上市不久的農行，但當完成100供7的集資後，會提升至10.4%。

大行估建行全年賺1,344億元，但數字未經業績後的調整，事實三季已完成目標八成二，筆者估計有機會被上調至1,400億至1,450億元水平，市盈率十倍，第三季資產淨值計，市帳率2.43倍，估計年底大約為2.2至2.3倍左右。

芬佬看法嫌悲觀

以資本回報表現，建行估值明顯有點低（五年歷史市盈率介乎6.4至32倍、市帳率1.32至5.48倍）。毫無疑問，市場對中國經濟周期可能由高增長轉為平穩，加入了風險溢價，預期銀行的壞帳率會由谷底回升，故預先在建行股價中打了折扣。

如果看官們對建行的睇法，跟審慎甚至流於悲觀的基金經理有落差，建行股價確有嚴重被低估之嫌。尤其目前建行的預期股息回報和債券及存款息差相比，正處歷史高位，只要未來三至六個月中國經濟展望向好，相信建行會是一個GOOD CALL。