中國「十三五」規劃公布在即，市場卻出現以腳投票的迹象。現時人民幣為爭取納入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權（SDR）已到了攤牌階段，人民銀行所投入的賭注亦愈來愈高。一旦人民幣下月不能躋身全球儲備貨幣之列，不但辛苦積累的巨額外儲可能會出現急速下降，同時亦會打亂其他經濟改革措施的步伐。昨日離岸人民幣與在岸價差的拉闊，顯示出離岸市場預料人民幣貶值預期增強，不禁令人擔憂資本外流有重新加劇的趨勢。

人行八月十一日把人民幣中間價大幅貶值，已令到市場對人民幣貶值預期大增，但在人行出招力撐下，早前離岸與在岸人民幣價差已明顯收窄，基本達到官方希望的目標，一方面有利爭取納入SDR，另一方面有利扭轉市場預期。根據美國財政部最新估算，人行上季為支撐匯率已累計耗費了近二千三百億美元。

可惜的是，醜婦終須見家翁。日前國家統計局公布上季國內生產總值（GDP），雖然增長百分之六點九比預期好，但數據備受市場質疑，認為實際增長僅在百分之五至六之間，預期人行年內還須減息以及下調存款準備金率，為達成全年增長百分之七目標護航。而在減息降準的預期下，資金先行流走在所難免。

可見，人民幣匯率深受利率預期的影響。經濟學家早已指出，開放的資本帳戶、穩定的匯率和靈活的利率政策無法並存。在八月十一日的新匯改之前，中國的資本帳已相當開放，人民幣匯率亦相對穩定，央行在利率政策上仍可高度獨立自主。市場很大程度上將之歸功為人行有能力微調市場的人民幣匯率預期，以緩解利率調整對於匯率以及資本流動的壓力。然而，人行為爭取人民幣獲納入SDR，新匯改已將中間價的調節功能削弱了。

其實，人行何嘗不知人民幣匯率箇中風險，無奈爭取納入SDR為的是要倒逼國內改革，以實現資本帳開放等金融改革。但現時左右人民幣匯率的因素甚多，美國聯儲局年內加息預期雖有所減弱，但十二月加息可能性不能排除。另外，IMF下月會否把人民幣納入SDR仍存在很大的不確定性，一旦落空，恐會成為匯率急瀉的催化劑，人行極有可能面對雙輸的局面。

現時，內地的金融改革雖則有了長足進步，但利率、匯率改革和資本帳開放仍滯後及不協調。如果資本帳有足夠開放，離岸人民幣便不會對境內人民幣形成貶值的預期；如果利率改革成功，那麽中小企融資成本則不會在多番減息降準下仍然高企。

但無論如何，金融始終從屬於整體經濟。內地經濟改革一日未成功，實體經濟一日未復甦，為經濟保駕護航的人行便須兵行險着，把公眾資產置於市場風險下。