日本央行過去兩年的「量化和質化寬鬆」（Quantitative and qualitative easing） 政策，並未能振興經濟或刺激通脹上升。雖然當地銀行於日本央行的儲備或活期存款有所上升，但商業銀行的貸款增長，仍低於2.7%（按年）的水平。日本央行擴張資產負債表，並無令廣義貨幣供應M2或M3，以及銀行資產負債表加速增長，主要有兩個原因。

首先，日本央行並非以「非銀行持有」的日本政府證券為購買目標，而是直接從銀行購入大量該等證券。當地商業銀行的日本政府債券持倉，由一三年三月的166.6萬億日圓，下跌至今年三月的124.8萬億日圓，跌幅為41.8萬億日圓。換言之，日本央行自一三年三月購買總值156萬億日圓的日本政府債券，當中27%來自商業銀行銷售。這意味着當地銀行透過交換所持有的日本政府債券，以增加於日本央行的儲備或活期存款。這純粹為資產互換，並無增加流入企業或家庭的貨幣供應。

其次，日本央行每月購買的債券大部分都為國庫票據，主要亦是來自商業銀行。由於該等票據為短期證券，必須持續於到期日轉倉才能維持擴張資產負債表的效應。舉例來說，在截至一五年三月財年期間，購買日本政府債券的總金額為96.6萬億日圓，而且大部分保留在資產負債表內，而購買國庫票據的金額高達101.8萬億日圓，但只會以49.7萬億日圓未償還結餘的形式顯示。同樣，這等同資產互換，而企業或家庭所持的貨幣結餘，事實上並無擴張。因此，貨幣增長和銀行貸款增長依然呆滯。

日央行政策失效

「量化和質化寬鬆」政策，並無助銀行資產負債表或市場的貨幣供應M3充分增長，令政策未能發揮效用。由於政策失效，經濟活動可能仍然呆滯，而核心消費物價指數，或於未來數月跌至零水平，若能源價格在今年餘下時間並無顯著上升，甚至可能促使日本重陷通縮困境。